股市，不信任新式茶飲了。

作者 |霍雲來源 | 投資家（ID：touzijias）股市，不信任新式茶飲了。近日，創投圈發生一件大事，號稱“新式茶飲王者”的茶百道正式在港交所主板挂牌上市，靠著發行價每股17.5港元、發售1.44億股、募資25.86億港元，茶百道毫無懸念的登頂今年港股最大IPO。但港股對這位新晉“王者”並不買賬，上市首日（4月23日），茶百道開盤破發，最終以收跌26.86%、蒸發70億港元的慘劇，結束了“驚心動魄”的第一天。次日，股民“用腳投票”，茶百道股價再遭重錘，收跌9.38%，譜寫悲歌。連續兩天大跌，“新式茶飲王者”資本預期，不可謂不慘。更慘的是，IPO前，茶百道與蘭馨亞洲、正心谷資本、新希望等“頂流”VC/PE、産業資本簽訂了每股成本13.2元，兩輪合計9.7億元的增資協議。如今，茶百道卻以連跌收場。這意味著，想“沖刺撈一票”的投資機構虧慘了。

一

其實早在幾年前，港股就開始懷疑新式茶飲的故事了。2021年，頂著“新茶飲第一股”帽子，奈雪的茶上市首日迎來破發，收跌13.54%。那會股民“用腳投票”也很合乎常理，奈雪的茶招股書，“除了虧損，找不到其它亮點。”試問，缺乏造血能力的公司如何得到股民信任？後來，奈雪的茶又用累計跌超80%的市值戰績，澆滅了新式茶飲的“美夢”。所以，茶百道拖著新式茶飲賽道跑港股，不太“討喜”。只是茶百道上市首日暴跌，還是有些出乎意料。作爲新式茶飲賽道熱門玩家之一，該公司自成立以來，很受消費者歡迎。一方面是，茶百道“後來者居上”迅速布局市場。數據顯示，茶百道門店達到8016家，遍布中國31個省市，影響力僅次于“前浪”蜜雪冰城、古茗。另一方面是，逐年增長的營收與淨利潤。根據其此前發布的招股書顯示，2021年、2022年、2023年，公司營收分別爲36.44億元、42.32億元、57.04億元；淨利潤分別爲7.79億元、9.65億元、11.5億元；毛利率分別爲35.7%、34.4%、34.4%。造血能力頗爲出衆。由此，茶百道不屬于虧錢上市的公司，是一個具備軟硬實力的新式茶飲品牌。在一位創投平台分析師看來，“新茶飲賽道競爭白熱化，茶百道能脫穎而出，主要得益于經營模式。”實際上，茶百道的故事，爲“夫妻創業”跟其它玩家相比，不能算有什麽新奇之處，一些消費品牌也是“夫妻發迹”。要說有何不同？便是，茶百道成功避開了“新式茶飲大厮殺”。在一位消費領域VC投資人眼中，“2020年，是新式茶飲賽道的分水嶺。”這一年，頭部玩家喜茶、奈雪的茶在“全球黑天鵝”困擾下，面臨挑戰，大量跟風參與“內卷”的公司紛紛遭遇“生死競速”，兩大品牌深陷“危機”則讓VC/PE對新式茶飲賽道“望而生畏”。“我們那會已經不敢投了。”VC/PE的“共識”心態，很快傳遞給了股市，加之奈雪的茶“危機”時去IPO，“被指自己賺不到錢，妄想講故事割股民韭菜。”重挫了新式茶飲賽道。這直接導致，2020年之後，VC/PE“討厭看新式茶飲項目”。茶百道就是典型案例，賽道“修複”前，它們得不到VC/PE青睐，是資本“看都懶得看的項目”，躲過了同行圍獵。

二

高瓴創始人張磊常說，“最好的投資，不需要退出。”上面的話延申起來，“好項目根本沒必要上市，VC/PE應該悶聲發大財。”已故娃哈哈創始人宗慶後就很反感上市，他覺得，“好公司，應該不借債、不發債、避免銀行貸款且堅決不在證券市場進行公開募股。”宗慶後甚至喊出過，“上市是圈錢”的論調。華爲創始人任正非同樣厭煩上市，他指出，“IPO造富，可能會讓我們怠惰，失去奮鬥者的本質色彩。”當然，IPO有IPO的好處，可以增加融資渠道，獲得擴大基本盤的機會。但不願意上市“圈股民的錢”似乎沒毛病。那麽，對于茶百道來說，這家公司身上也有不少“奇特”的點。VC/PE不投新式茶飲賽道，股市不信任新式茶飲。很大程度上，是“泡沫多，能忽悠，錢進去不少，效率低，空有規模，不賺錢。”比如奈雪的茶，2021年上市，去年才微末盈利。根據奈雪的茶2023年財報顯示，公司營收達到51.64億元，經調整淨利潤由虧損4.61億元轉成淨利潤2090萬元。奈雪的茶搞了一年營銷創新，雖扭虧爲盈，可經營成本高得誇張。茶百道的財務數據和奈雪的茶比較一下，“天差地別”。按著前者逐年增長的營收與淨利潤，茶百道不該是家“急著跑去IPO”的公司，它們基本符合創投圈裏“好公司”的定義。可它們卻“急著跑去IPO”。面對該問題，茶百道聯合創始人古計林曾對外解讀過，“爲何IPO？”他說，“公司經過周詳考慮，認爲現在是上市的絕佳時刻，有助于長遠發展及股東利益最大化。”既然茶百道是“夫妻創業”，長期不受VC/PE待見，“急在哪了呢？”拆解茶百道股權結構發現，去年，它們“奇迹”般拿到了“頂流”VC/PE、産業資本的兩輪增資。這兩輪增資分別發生在去年5月、6月。訂立增資協議的投資機構包括蘭馨亞洲、正心谷資本、新希望、番茄資本等，兩輪增資合計金額9.7億元，每股成本13.2元。8月，市場傳來茶百道向港交所遞交招股書的消息，說明，“IPO大概率是資本驅動的結果。”很明顯，資本想在“新式茶飲大厮殺”結束後，“重新占坑”。它們急匆匆的把橄榄枝丟給茶百道，“哪個創始人不想一夜暴富、身價倍增？”，投資機構也想“沖刺撈一票”。這估計才是茶百道“急著跑去IPO”的真實原因之一。它們的美夢成真了嗎？

三

茶百道“夫妻”肯定美夢成真了。招股書顯示，創始人王霄锟、劉洧宏夫婦是公司實控人、受益所有人。他們是新消費領域少見沒“富二代”背景的創業者。二人均爲80後，一個茶藝師，一個茶藝愛好者。這兩位平凡創業者，“用日常工作、生活積累的茶葉知識、實踐經驗，開啓了新式茶飲創業。”早期，王霄锟、劉洧宏主抓奶茶，用一間不足20平米的小店，招呼往來的學生群體。憑借幹淨衛生及夫妻二人的良好形象，他們賺到了第一桶金，繼續開分店。“夢想著開出更多分店，布滿街道。”王霄锟、劉洧宏決定成立品牌茶百道，慢慢探索商業規模化。話說，夫妻二人挺懂經營，知道穩紮穩打，不湊熱鬧，更怕被同行盯上。“槍打出頭鳥。新式茶飲的混戰年代，任何一個推舉成明星、網紅品牌的公司，一不小心就引火燒身。”好在，茶百道沖出了重圍，別管是不是資本驅動，王霄锟、劉洧宏普通人變成了大富豪。資本呢？“著實有點賠本賺吆喝。”經曆上市首日、次日大跌，IPO發行價每股17.5港元的茶百道，當前每股只有11.6港元，這意味著，想“沖刺撈一票”的投資機構，虧慘了。“攢局的人，吃了癟？”按理說，“頂流”VC/PE、産業資本對新式茶飲在港股的情況，有所預期。只能說，一級市場專業投資人的“預期”與二級市場機構投資者、股民“倒挂”。“倒挂”簡而言之是，一二級市場對項目估值存在“分歧”。反映出了，新式茶飲賽道尚未“修複”。投資機構給了茶百道高預期估值，換來“用腳投票”，這不“冤大頭”嗎？