繼奈雪的茶之後，國內第二家新茶飲品牌上市了。

4月23日，四川百茶百道實業股份有限公司（以下簡稱“茶百道”）在港交所主板挂牌上市，成爲“新茶飲第二股”。

圖源：茶百道官方微信

招股說明書顯示，茶百道此次發行價爲17.5港元，發行1.48億股，估值達到259億港元。

不過記者注意到，茶百道上市首日即破發，開盤後跌幅一度超過30%。截至4月23日收盤，茶百道股價爲12.80港元/股，較發行價跌26.86%，總市值縮水至189.1億港元。

當日，“茶百道上市一小時跌沒3年淨利潤”的話題也迅速沖上百度熱搜榜第一名。

全國門店數約8000家、僅去年一年就賣出10億杯奶茶的網紅茶飲，爲何上市即破發？

“一般來說，新上市公司股價破發可能受到多種因素的影響。茶百道在上市首日股價破發的具體原因尚不得而知，可能與市場情緒及預期、其高度依賴加盟商的模式、食品安全問題、茶飲行業競爭激烈影響投資者信心等因素有關。”中國企業資本聯盟副理事長柏文喜在接受中國城市報記者采訪時說道。

加盟模式帶動商業版圖飛速擴張

根據茶百道招股說明書，新式茶飲是指以茶葉、水果及牛奶等原料，輔以珍珠、椰果等各種佐料現場調制而成。

2008年，第一家茶百道在四川成都誕生，由王霄锟和劉洧宏夫婦創立。公開資料顯示，其首家門店開在成都溫江二中附近，以學生爲目標群體。由于成都是大熊貓的故鄉，茶百道在包裝設計上也主要以熊貓IP爲主。

招股說明書數據顯示，2023年，茶百道門店的總零售額約169億元，共賣出10.16億杯茶飲，每單平均零售額爲27.4元。2021年至2023年，茶百道淨利潤分別爲7.79億元、9.65億元和11.51億元，三年合計賺了約29億元。

與蜜雪冰城相似，茶百道規模擴張的主要方式是依靠加盟店。

2018年，茶百道放開全國加盟。此後的幾年間，茶百道的商業版圖開始飛速擴張。從2017年門店數僅剛剛突破180家，到了2023年年底，15年間其門店數已達到7801家。值得一提的是，這其中僅有6家直營店，直營店數量占比不足1%。

從具體門店數來看，根據招股說明書，2020-2023年，茶百道分別有2240家、5070家、6352家、7801家加盟店，均占截至相關日期在營茶百道門店總數的99%以上。同期，茶百道分別有2家、7家、9家、6家直營店。

這也在一定程度上折射出茶百道的“生財之道”：主要靠連鎖加盟獲取市場利潤。

招股書數據顯示，茶百道的絕大部分收入來自向加盟店銷售貨品及設備，以及向加盟商收取的特許權使用費及加盟費。2023年，加盟店貢獻了茶百道99.2%的營收。直營店營收占比僅0.5%，毛利更是只占0.2%。

圖源：茶百道招股文件

中國城市報記者注意到，目前幾大頭部茶飲連鎖企業已均開放加盟。2022年11月，喜茶宣布在非一線城市開放加盟；2023年4月，樂樂茶也加入“開放加盟”陣營；2023年7月20日，一直主張直營的奈雪的茶也相繼宣布開展“合夥人計劃”，開放加盟模式。

“茶百道股價破發既在情理之中，也在意料之內。”快消行業分析師康定平在接受中國城市報記者采訪時分析，這一方面是因爲茶百道沒有實質性的護城河，比如在價格上，比不了蜜雪冰城；而在品牌和品質上，則無法超越喜茶，資本不願意給出較高的估值；另一方面則是食品安全問題頻發，快消企業如果不能很好地把控質量問題，資本信心無疑將會受到損害。

加盟模式喜憂參半

得益于開放全國加盟，茶百道以低成本實現了商業版圖快速擴張和營收持續增加。

不過連鎖加盟模式，對于品牌方來說是喜憂參半。隨著加盟版圖迅速擴張，企業在加盟商盈利預期、供應鏈支持能力及關鍵原材料的質量控制管理等方面的風險挑戰隨之而來。

此外，在規範化和監管合規方面，茶百道在招股說明書中也寫到，隨著新式茶飲店規模的擴大，確保所有門店都能夠規範運營變得更加困難，特別是在食品質量、食品安全、衛生和服務質量方面，要保證數百家門店的同一款茶飲有著同樣的口味並非易事。

今年“3.15”期間，有媒體分別報道了茶百道武漢及長沙兩家門店，存在違反公司規定擅自更改原料賞味期標簽等問題。

中國城市報記者注意到，早在2021年，茶百道已多次在市場監管部門的抽檢中出現工作人員健康證不齊全、原料疑似過期等食品安全隱患。

2021年2月，上海奉賢區市場監管局突擊檢查奉賢寶龍廣場中部分奶茶店，茶百道存在部分半成品存放器物沒有蓋子遮擋，部分食品原料未封口，員工個人將已開封的食品與店內原料混放，以及工作人員健康證不齊全、佩戴口罩不規範等問題；同年3月，湖南省郴州市市場監管局突擊檢查了市城區部分奶茶店，發現茶百道存在從業人員未辦理健康證，廚房地面潮濕，垃圾桶垃圾外露等問題；同年5月，茶百道（湖南長沙世紀金源店）被曝在市場監管局突擊檢查中存在原料疑似過期現象。

“除了開店規模、供應鏈和品牌建設的競爭，新茶飲還要注重食品安全問題。”廣東省食品安全保障促進會副會長、食品産業分析師朱丹蓬在中國城市報記者采訪時曾表示，新茶飲行業供應鏈長，參與主體越多，生産經營過程中的不確定性因素就越多，而且具體操作還與行業從業人員的素質挂鈎。隨著行業規模的擴大，管控的難度會越來越大。

康定平則認爲，加盟模式是有好處的，這種輕資産的運作模式可以幫助茶百道快速地布局市場，從而讓茶百道在低成本的情況下更好地完成全國化布局。但加盟模式也有弊端，就是茶百道無法很好地進行全鏈條的品質管控，導致加盟店爲了節約成本和費用，在品質上動手腳，比如使用過期食材，或者隨意改動食材保質期等等，長期以往，比如會影響茶百道在消費者心中的聲譽。

拼價格、拼聯名，新茶飲市場競爭白熱化

中國連鎖經營協會與美團聯合發布的《2023新茶飲研究報告》顯示，我國新茶飲消費市場規模從2018年的534億元，至2021年穩步踏上千億規模（1003億元），但之後增速顯著放緩，整個市場進入盤整期。

圖源：《2023新茶飲研究報告》

在此背景之下，新茶飲市場競爭日趨激烈。

2022年，樂樂茶退出西安市場，茶顔悅色在長沙關閉87家門店……各品牌間紛紛打響價格戰、規模戰。

紅餐大數據顯示，截至2023年12月，超八成的茶飲品牌人均消費價格低于15元，其中10~15元占比最高，爲51.4%。而人均消費價格在20元以上的品牌占比僅爲3.6%。

中國城市報記者注意到，産品定價上，茶百道處于中間價格帶，主打鮮果茶與奶茶價格區間在8~23元，略低于奈雪的茶。

然而自2022年以來，喜茶、奈雪的茶等均作出降價調整，關注下沉市場。以奈雪的茶爲例，多款産品下調價格後告別“3字頭”，最高降幅達10元，同時承諾每月至少上新一款20元以下的産品。售價趨近，進一步加劇了茶百道的壓力。

圖源：紅餐大數據

性價比與價格因素之外，跨界聯名逐漸成爲新茶飲行業營銷出圈、提升流量並進一步帶動出杯量提升的重要嘗試。

據不完全統計，僅2023年，喜茶聯名了FENDI、《芭比》，茶百道聯名《長相思》、劍網3、未定事件簿，奈雪的茶和樂樂茶聯名《名偵探柯南》。

以茶百道爲例，2023年7月9日公布與未定事件簿聯動當天，茶百道的百度指數飙升至5458，成爲當年僅次于“向港交所提交上市申請”的第二高峰值。

圖源：百度指數

比價格、比營銷，新茶飲市場競爭白熱化，但賽道還在不斷湧入新選手。不僅同爲現制飲品的瑞幸、星巴克在虎視眈眈，庫迪更是成立第二品牌“茶貓”，直接“殺”入奶茶界。

競爭之下，上市或將成爲“內卷”的有效解藥。據紅餐産業研究院不完全統計，2023年，傳出IPO動向的茶飲品牌共計8家。

圖源：紅餐大數據

在康定平看來，隨著新茶飲競爭進入下半程，“寡頭競爭”格局已基本已經建立，因此，不管是茶百道、喜茶，或是蜜雪冰城，都很難保持快速增長勢頭。此外，在價格戰的影響下，企業的毛利率很難繼續提高，甚至可能會下降。在這樣的情況下，企業都會謀求上市，從而獲得資本的助力，即使不能如虎添翼，也可以找到避風港，甚至可以讓股東借此減持套現。

健康潮來臨，擺脫“高糖”“高熱”標簽或成新挑戰

近年來，隨著消費者健康意識持續增強，能否擺脫消費者對其“高糖”“高熱量”“不健康”的傳統印象，也是新茶飲面臨的一項新挑戰。

例如喜茶在産品頁公開配方原料、營養成分和真品質原料溯源信息，産品配料的透明化不僅展現了品牌的健康品質，而且給消費者吃了一顆“定心丸”；霸王茶姬在升級産品基底後，上線“熱量計算器”，塑造健康茶飲新體驗。

圖源：紅餐大數據

不過在此背景下，茶百道卻一時卷入風口浪尖。

去年7月，高價網紅酸奶品牌茉酸奶，因被質疑原料中含有“植脂末”而持續深陷輿論風波。受該事件影響，隨後多家媒體報道了茶百道多款奶茶産品中仍含有植脂末成分。據未來網報道，北京市多家茶百道門店的店員透露，除了“真鮮奶茶”系列外，其余常規版奶茶産品中均含有植脂末。普通奶茶系列消費者可加3元換成鮮奶原料，即不含有植脂末。

資料顯示，植脂末又稱奶精，是以精制植物油或氫化植物油、酪蛋白等爲主要原料的新型産品。該産品在食品生産和加工中具有特殊的作用，同時也是一種現代食品。植脂末在食品加工過程中，可能因氫化反應進一步産生反式脂肪酸，反式脂肪酸很難被人體代謝。

按照《食品安全法》規定，預包裝食品的包裝上應當有標簽，標簽應當標明成分或者配料表等信息。但對于市場上流行的現制奶茶産品，法規並未提出注明成分配料的要求。另一方面，由于植脂末便于保存、價格較鮮奶便宜，爲餐飲商家們帶來了成本優勢，品牌往往很難與其徹底劃清界限。

弗若斯特沙利文發布的《中國新茶飲供應鏈白皮書2022》顯示，2022年，新茶飲奶制品細分市場中，植脂末市場規模爲33.8億元，仍高于純牛奶和工奶制品，後兩者市場規模分別爲26.3億元和29.4億元。不過該報告也預測，至2024年，純牛奶的市場規模將超過植脂末。

“茶飲市場競爭非常激烈，品牌需要不斷創新和提升産品質量以保持競爭力。”柏文喜表示，茶百道的上市表明資本市場開始認可加盟連鎖爲主的餐飲品牌，這可能鼓勵更多的類似企業走向資本市場。

■來源：中國城市報記者 張阿嫱、實習記者 歐帆