這幾天一直在琢磨聰明和智慧有什麽區別。

起因是周三晚上恒瑞醫藥直播的時候，腦子裏突然蹦出來《天道》裏芮小丹的那段獨白。

誰是聰明人呢？

葉曉明、馮世傑、劉冰他們都是聰明人。

他們可以不必知道柏林、巴黎、北京能做什麽，不必知道韓楚風、詹妮、鄭建時是何許人，不必知道資金從哪裏來，不必知道人情這東西將來要回應什麽……總之，只要有丁元英就行了。

他們知道用了一個丁元英也就用了他的知識、智慧和社會關系，用了他的一切可用之處，他們是聰明人。

那麽，聰明與智慧在多大程度上能兼容呢？

我們當時講到，但凡恒瑞醫藥動點歪心思，借點錢增加點負債，它的權益乘數就會變大，這對提高ROE有很大的好處。

如下圖所示：

多年來恒瑞醫藥的權益乘數都在1.1倍左右，與此同時公司資産周轉率下降，因此這是一家ROE明顯靠淨利率驅動的企業。

如果ROE提高到1.5倍，那麽在淨利率和周轉率不變的情況下，恒瑞醫藥2023年的ROE將提高到14.91%。

如果ROE提高到2倍，那麽它2023年的ROE將提高到19.88%。

多數股民即便是關注ROE水平，他們關心的只是ROE數值是多少，ROE大于15%的企業他們就會多看兩眼；他們不會關心所謂的高ROE到底是怎樣得到的。

如下圖所示：2023年年末恒瑞醫藥總負債僅爲27.51億元，沒有短期借款，沒有長期借款；此外，恒瑞醫藥的流動負債主要包括15.10億元的應付款，以及1.98億元的合同負債，屬于無息負債。

如果恒瑞醫藥在財務很穩健的基礎上，去借點錢提高杠杆；

如果它在負債上耍點小聰明，再聯合股票回購、股東增持、創新藥獲批等等，賣力宣傳一波“利好”消息。哇，那可能又會拉一波好感吧。

但是顯然目前來看，這種事情恒瑞醫藥沒心思去做。

這些都屬于“聰明”的招式，但是恒瑞醫藥看上去不太聰明的樣子。可是，難道恒瑞醫藥“不聰明”的地方，只體現在這裏嗎？

2021年春天去上海調研的時候，第一次知道原來license in模式已經很火了，原來包括華東醫藥、再鼎藥業等在內的諸多藥企，都在通過授權引進的模式增加創新藥。

可是恒瑞醫藥的公告裏怎麽很少提這種模式呢？

爲什麽恒瑞醫藥老是忙著自己搞研發呢？

爲什麽關于恒瑞醫藥是否引進創新藥，效果咋樣，都還沒動靜呢？

再後來，以藥明康德爲代表的CRO模式也很火，創新藥的賽道越來越擁擠，以及從國外創新藥的企業越來越多，以及，疊加集采降價、醫保談判等諸多不利因素，悶頭搞研發的恒瑞醫藥，似乎越來越應對乏力。

從公司這10年來營業收入和淨利潤的走勢，我們能明顯感覺到它近三年的艱難。

創新藥商業模式的創新，對恒瑞真的有這麽大的殺傷力嗎？資源整合型的商業模式，真的會讓恒瑞應對乏力嗎？

再後來，小北在不同的行業遇到更多的關于“商業模式創新”的案例，比如自媒體行業。

有些人自己並不輸出原創內容，他們不像小北這樣自己研究思考，去寫文章寫PPT，再給大家直播上課；

他們的腦子很聰明，他們除了抄襲“僞原創”別人的內容，他們還會把我講的視頻搬運到自己的賬號上，進行引流，達到漲粉、賣課，以及包裝自己“大V”身份的效果。

他們是聰明的整合資源的人，並獲得了一些及時的回報；畢竟包括抖音、微信公衆號等，都存在平台的紅利期，只要你資源整合對了，你就有賺錢的機會。

所以看到這裏，你是不是很心動，躍躍欲試想賺點快錢了？

但是，有一點是你必須承認的：

凡是靠整合資源的商業模式，壁壘都不高；這意味著你會做，很快別人也會做，大家都來做，競爭越來越激烈，紅利期不會太久。

醫藥CRO是這樣，license in模式是這樣，漲粉變現也是這樣。

甚至你可以看到注冊了沒幾個月的微信公衆號，文章總共十幾篇，但是因爲微信的推薦機制，它的號出了幾萬的爆款文章，而且這些號已經在建群拉人變現了。

這些整合資源的事情，恒瑞醫藥也有能力去做。

即便它後知後覺，但是現在它不僅會license in，引進國外的專利；它還會讓專利“出海”，授權給其他國家的藥企。

目前恒瑞醫藥已經引進了兩款創新藥，林普利塞和奧特康唑。

2023年公司有5項對外許可交易，交易總金額超40億美金。

然而，對外許可這件事情，很多藥企就做不了了；因爲它們是資源整合型的藥企，自己沒有研發實力，而研發實力恰恰是不太聰明的恒瑞醫藥，原來一點點積累的東西。

恒瑞醫藥這樣不太聰明其實也挺好的，因爲聰明和智慧通常是不能兼容的，因爲精力是有限的，多數人都做不到又聰明又智慧。

ROE的提升，本就是企業經營業績好轉以後，自然而然的結果；

要是奔著讓指標好看去做了，就難免舍本逐末，類似的事情我們已經屢見不鮮，爲了完成“指標”，更多滑稽的事情會繼續出現。

自己下苦功夫、花錢搞研發，本就是做好創新藥應該做的事情。

原來有CRO模式，license in，以後還會出現更多的商業模式的創新；然而商業模式的創新屬于聰明的招式，但是不夠智慧，所以它的護城河不會很高，它的優勢不會維持太久。

一個企業的精力是有限的。

一個人的精力也是有限的。

把時間和精力放在能構建出自身高壁壘、高護城河的事情上，就是長期主義。

在分析恒瑞醫藥的過程中，小北本人受益很多。

感謝恒瑞。以及，祝福恒瑞！