文 | 周天財經

周天財經 原創出品

3月20日，騰訊控股發布2023年全年及四季度未經審計的財務報告。財報顯示，公司全年營收累計6090.15億元，同比增長10%；淨利潤（Non-IFRS）爲 1576.88億元，同比增長36%。

此外，周天財經注意到，財報裏終于顯示了出消費貸産品微信分付的蛛絲馬迹了，財報原文是這麽說的：

金融科技及企業服務截至2023年12月31日止年度的毛利同比增長38%至人民幣806億元，毛利率由去年的33%提升至40%。毛利率提升乃由於雲業務重組後毛利率提升、高毛利率的視頻號帶貨技術服務費收入的引入、其他商業服務商業化的增加，以及金融科技服務的高毛利率產品收入的增長。

金融科技及企業服務2023年第四季的收入同比增長15% 至人民幣544億元。金融科技服務收入維持雙位數同比增長，乃歸因於商業支付活動增加以及理財服務及消費貸款服務增長。企業服務收入實現約20% 的同比增長，主要由於視頻號帶貨技術服務費增加，以及雲服務收入的穩步增長。

這裏有兩個關鍵詞值得注意：金融科技服務的高毛利率産品收入增長，消費貸款服務增長。這應該是騰訊財報裏第一次閃現了微信消費貸款的身影，也就是神秘的分付和分期了。

分付的神秘體現在，問遍身邊的朋友熟人，有資格能用到分付的寥寥。目前分付僅開放給三四線城市和下沉市場，用意之一，就是避開一二線城市人群的視線，降低關注度。像極了快手早年的發展路徑，等快手作爲一個龐然大物被主流語境所認知到時，已是多年以後。

「分付一直在灰度測試」，此前超級審慎，但2023年推廣力度明顯加碼，「你見過已經灰度到1億用戶的産品嗎？怎麽能一直這麽灰度測試下去呢」，談及分付，一位行業人士這樣反問我。從2020年初試水，如今已是2024年，四年過去，還在灰度之中，這可能是騰訊灰度時間最長的産品了。

從産品細節看，分付沒有花呗和招商銀行信用卡40天的免息期，從第一天就開始計算利息，沒有實行差異化定價（給好用戶更低定價，給風險用戶更高定價），而是對全體用戶統一定價，一律14.6%（年化），在行業人士看來：「14% 定的不算低，非常非常賺錢」。

畢竟，這是一款月活躍用戶達到了13.43億的超級App，覆蓋全體國民，天然的流量優勢，把支付用戶轉化成信貸用戶，絲滑體驗，無感貸款，是騰訊産品力的優勢。

除了分付，騰訊的消費金融産品還有「分期」，産品入口都在微信錢包內。「分期」是一款助貸産品，目前光大銀行、平安銀行等機構已接入作爲資金方。

微信做消費貸的天花板有多高，我們不妨做一組算術題：假如用戶數達到3億，人均在貸余額達到1萬元，這就是一個3萬億的大生意。如果用戶量翻倍，則是一個6萬億在貸余額的大生意，天花板極高，微信要實現起來，並非難事。

可以做個類比是，招商銀行信用卡貸款余額是9058.89億元（2023年中報數字），2023年一整年下來，信用卡業務創造的收入應該超過900億元。

粗略估算，10000億貸款余額對應的是1000億級別的收入，騰訊如果把消費貸做到30000億余額，據此推算，帶來的會是3000億級別的營收，這在騰訊2023年實現的6000億營收裏，將占據半壁江山。

另一個參照物是螞蟻，參考螞蟻集團的情況，2023年螞蟻的在貸余額大約在萬億出頭，其在2023年一季度的淨利潤是132億，目前缺乏最新數據，但可推測2023年全年淨利潤應在四五百億左右。對于騰訊來說，數百億的淨利潤，也占到了當前淨利潤（1577億）的三分之一。

因此，簡單估算就能得知，騰訊的消費信貸，足以撐起新的增長極，這一點，目前的資本市場可能還沒有察覺到。日後，股價上或許會逐漸反映出來。

一位內部人士告訴周天財經，把金融科技和企業服務放到一個類目裏合並計算營收和增速，意圖之一就是用一個虧損業務去隱藏盈利業務的漂亮數字，讓報表沒那麽好看。

如此反向市值管理，騰訊是善于藏鋒的，但也依然需要向市場緩慢釋放一些利好，以免日後業績好到藏不住了，而給市場營造出過大的轟動效應，此次財報首次披露消費貸款的良好進展，應該是包含了這層用意。

周天財經作爲第一個披露抖音放貸余額突破3000億的發布者，就有業內人士告訴我，拖著不說，等成爲巨無霸的那天再也藏不住，並不是一個好策略。2024年，隨著用戶體量越來越大，分付也應該更透明公開一些了。

微信分付目前的放貸規模尚不可知，但有一個數據可以作爲側面參照，抖音所控制的小貸公司，目前注冊資本金是190億，而在2024年1月，財付通小貸注冊資本由100億元增至105.26億元。放貸業務受制于杠杆倍數，放款量往往和注冊資本直接對應，可以理解爲有多少資本金，才能放多少貸。抖音放貸的余額是三千大幾百億，那麽依此類推，不難得出分付余額規模的可能區間。

況且，今年年初，中國銀行間市場交易商協會披露文件顯示，已接受深圳市財付通網絡金融小額貸款有限公司（下稱「財付通小貸」）、重慶美團三快小額貸款有限公司（下稱「美團小貸」）額度各爲50億元的ABN注冊。小貸ABN注冊資格批複開始重啓，部分互聯網平台旗下的優質小貸公司將在融資上有更大空間。

微信做信貸，有一個非常突出的天然優勢是：純互聯網運作，沒有招商銀行厚重的線下網點和業務經理開支（信用卡公司獲取一個新開卡用戶的成本，大約是300元），也沒有實體卡片相關的支出成本，內嵌在支付行爲中，喚醒用戶很容易，而從壞賬角度看，強場景本身可以把壞賬率做的極低。

這種還款制約可能是：微信支付和微信關系鏈。前者會直接體現在合同中，而後者未必體現在借款合同中，但已在心理上對用戶形成足夠的制約：賴賬的潛在代價是很高的。正如很多用戶就算信用卡逾期，也要還花呗的一個邏輯，就在于大家還想繼續用淘寶，電話催收對逾期行爲是無法形成此等約束力的。

關系鏈是用戶獨一無二的社會資産，比起購物平台，有著更強的潛在約束力，這是大多數用戶都能掂量清楚的一個隱含要素。

最近，互聯網巨頭在金融領域暗流湧動，螞蟻在拆分，字節則在暗中招兵買馬，騰訊的分付分期也在暗暗發力，在鼓勵消費擴大內需的趨勢下，巨頭們的金融擴張，2024加速起來了。