美國經濟初見衰退迹象
金價將承壓于美元強勢
利好于避險需求
2024年05月10日 威爾鑫投資咨詢研究中心
（文） 首席分析師 楊易君
來源：楊易君黃金與金融投資
前言
歐美經濟金融前景，即似煙霧缭繞，實則邏輯、信號清晰！
美國經濟初見衰退信號！
就宏觀經濟運行邏輯而言，盡管此前一年多兩年，美國官方及諸多以華爾街爲代表的金融機構認爲美國經濟能夠軟著陸，甚至認爲已經軟著陸。但筆者堅信美國與歐洲難免一輪至少中等程度的經濟金融危機。
邏輯非常清晰：美國商品房市場泡沫比2008年金融危機之前更嚴重，且商業地産早已領先商品房市場出現危機信號。當前美股估值泡沫僅次于2000年科網股泡沫高峰期，略次于2022年初（實際上是2020年寬松之後泡沫的延續），在140年美股估值曆史排位上，位于第三高區間。
理論上，泡沫可以無限期延續，但須有企業良好的經營環境，良好的社會民生環境爲前提。
企業良好的生存環境爲合理的資金運轉成本，尤以美元利率爲代表；良好的社會民生環境爲相對充分的就業狀況，可控且量化的通脹環境。觀當前，美元利率持續在5.5%的數十年高位已近一年，無疑會惡化企業生存環境，周期持續上行的美國企業破産數據是美國企業生存環境惡化的最好證明。
民生層面，近月美國通脹數據又見擡頭迹象。最新一期就業數據遠遜于經濟學家們的預期，就業勢弱信號明顯。後期，若美國失業率回到4.0%以上，持續2-3個月，就是歐美經濟衰退更爲確鑿的參考信號了。
高利率、高通脹、（地産股市）高泡沫，當“三高”並發時，經濟金融困局無解，只有接受危機“硬著陸”！目前，歐美（尤其美國），可謂典型的“三高”于一體，經濟金融只有硬著陸一條途徑可走。
持續高利率，企業承受不了；
若降息以降企業營運成本，會令通脹與泡沫更嚴重。企業資金利率的成本下降，將被更高的通脹成本替代，困局無解；
若爲了抑制地産、金融泡沫，抑制通脹而繼續升息，將首先直接進一步惡化企業營運成本。企業能否存活等到利率上行傳導至抑制通脹的更大幅度降成本成效，很難說。一旦企業集中破産，就似多米諾骨牌倒下一樣……
當前，投資者一定要警惕歐美經濟金融周期的風險！不少網紅基金經理、經濟學家繼續鼓吹歐美投資機會，産業機會，千萬警惕！可以回溯一些網紅基金經理走過的路，從未逃脫過一次周期頂部！當受到忽視周期力量帶來的懲罰時，只能反省、道歉……！但總是，好了傷疤又忘了疼！爲何很多上市公司董事長、總經理、高管炒自家股票還會巨虧，他們可謂對公司經營的基本面了如指掌啊？那是因爲不懂宏觀經濟周期，漠視了經濟周期的力量。因漠視經濟周期的摧枯拉朽力量，太多首富被打得落花流水，甚至锒铛入獄！！！2000年科網股泡沫破滅後，納斯達克指數暴跌超80%……。是的，網絡後來至今，對人類文明的進化促進巨大，但當時90%以上的科網股已不存在了！
當然，即便邏輯清晰，也不要低估市場犯傻的慣性，不要低估金融泡沫徹底破滅，經濟硬著陸前的“韌性”。如何理解這種“慣性”“韌性”，推薦投資者看一部電影，一部反應2008年金融危機前因後果、演化過程的電影《大空頭》。
大體可以預見的是，美國一輪中等程度的經濟金融危機難免！至于美國經濟金融危機會不會演化成爲重度，需要看美國銀行業（尤其大銀行或大金融機構）在泡沫領域的介入程度。如果美國銀行業（大金融機構）在泡沫領域介入不深（杠杆可控），那麽危機不會演化爲重度。類似2023年那種美國部分銀行“資産錯配”帶來的“局部或結構性”危機，問題不大，最多只會令美國經濟金融迎來中等程度的危機，不會演化爲重度。1989-1991年，美國數百家銀行破産，也未招致重度危機。故筆者認爲美國經濟金融危機難免，但程度沒法定性。
在這個過程中，各金融市場表現也未必符合理論邏輯而大致線性運行。但即便美股還有曆史新高，也不改行情的“雞肋性質”；美國房地産市場同樣當雞肋且如履薄冰。
既然歐美經濟金融危機難免，黃金將獲“系統性避險”需求支撐。只要階段或中期金市泡沫不太明顯，金價不會出現深度調整。
當前美元指數沒有宏觀貶值邏輯，且筆者認爲美元可能還有中期新高。金價面對避險需求利好支撐，面對美元強勢利空打壓，當作何反應呢？我認爲長期牛市基調不變。階段或中期，將受到資金面、經濟數據（本質是對利率政策的預期）、地緣政治危機演化、技術面等綜合影響。我們有一些工具對這些信息能進行大致合理的量化評估。但投資者可能易誤解某階段經濟與流動性政策之間的影響關系。
對商品市場的影響會更複雜！理論上，歐美經濟金融危機邏輯最終會嚴重沖擊商品市場。但因爲金融泡沫與經濟韌性有不確定性，進而對應著商品市場的不確定性。此不確定性爲，商品市場會不會在危機爆發前有一輪牛市行情？甚至商品市場會不會類似2002-2003年，即便在美國經濟金融遭遇中等程度的危機沖擊時，也沒影響宏觀牛市周期進程。
需要指出的是，此輪中國經濟周期與歐美不同步。此不同步緣于幾年前流動性調控步調分道揚镳，我們沒像歐美那般在2020-2021年搞大水漫灌。當前中國通脹與金融資産估值相較于歐美，可謂在相反的一極。我們當前通脹率實在太低，資本市場系統性估值也處于曆史絕對底部區間。但是，若歐美難免一輪經濟金融寒潮，我們或也難免打兩個噴嚏，但無疑更抗凍抗摔。
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美國經濟基本面
最近一兩個月，尤其最近兩周，諸多數據信息顯示美國經濟初見衰退迹象。如上周公布的美國ISM制造業、非制造業指數圖示：
數據顯示，美國4月ISM制造業、非制造業指數皆弱于預期：
市場預期4月ISM美國制造業指數爲50，也即預期剛好位于制造業零擴張位置。3月前值爲50.3，擺脫了持續16個月的衰退（低于50）狀態，似給人進入擴張新周期的希望。誰知數據超預期回落至49.2，再度回到衰退區。意味著3月ISM制造業回升至50上方，可能僅僅是美國制造業深度衰退前的回光返照。
市場預期4月美國ISM非制造業數據爲52，將繼續體現出良好擴張韌性，3月前值爲51.4。在美國經濟體量中，由于非制造業經濟體量大概4倍于制造業，故只要非制造業經濟維持良好擴張狀態，那麽美國經濟總體就會呈現強勢韌性。然4月ISM非制造業指數遠超經濟學家們預期地大幅下滑至49.4，進入衰退區。
該數據信號意義重大！自2021年美國ISM經理人指數周期見頂後，制造業與非制造業同時下滑至50下方，體現出衰退特征，這（2024年4月）是第二次。上一次是2022年12月數據，在2023年初公布該數據時，精確對應美股見頂。但2022年12月美國制造業、非制造業雙雙進入衰退區後，次月非制造業指數即重新返擴張區，並延續擴張狀態至2024年3月。故4月美國ISM非制造業數據重新下滑至50下方，且制造業指數也昙花一現之後重返收縮區，是美國經濟初見衰退迹象的重要參考信號。如果隨後連續兩個月，或三個月中有兩個月，美國ISM非制造業指數繼續運行于50下方，那麽美國經濟的衰退信號會更明顯。
此外，因美國制造業自動化程度高，且體量相對較小，故其就業狀況多依賴于非制造業。若此後連續兩個月（或三個月中有兩個月）非制造業繼續運行于50下方，那麽很可能美國失業率將回升至4.0%或以上，算得上是美國經濟衰退信號的共振。
與4月美國ISM非制造業回落至50下方，體現非制造業收縮（衰退）相對應的信號是，美國4月就業數據超預期惡化。市場預期4月美國非農就業數據爲24.3萬人，實際數據爲17.5萬。對應失業率也由預期的3.8%，上行至3.9%。失業率上行0.1%看似無關就業形勢癢疼，然失業率趨勢的演變對市場心理影響非常大。3.9%的失業率乃2022年3月以來最高值。2023年10月至今的7期數據中，有三期失業率數據爲3.9%。如果美國失業率哪怕再上行0.1%至4.0%，都意味著美國就業惡化可能正成爲“趨勢”。就業趨勢惡化，通常對應經濟危機將至。故誠如筆者前言推斷，若後期美國失業率回到4.0%以上，持續2-3個月，就是歐美經濟衰退更爲確鑿的參考信號了。
最近兩年，我們經常（甚至一直）在領略美國勞工部的就業數據美化技巧。美國勞工部將本有工作的兼職，算作失業人員新增就業。從就業市場研究角度而言，這也不能說完全沒有道理，但卻讓真正洞悉就業市場形勢變得困難。而職位空缺數據，潛在反應企業用工需求景氣度，則能很好過濾掉勞工部對就業數據的美化技巧，更見就業趨勢：
數據顯示，美國3月JOLTs職位空缺數據爲848.8萬，即低于預期的868.6萬，更低于2月875.6萬前值。數據創下了2022年周期見頂後的新低，彰顯美國實際就業窘境。觀該數據趨勢，比美國非農就業、失業率更見趨勢。再如20年數據圖表信息所示：
2008-2009年、2020年，JOLTs職位空缺數據周期下行趨勢都對應著美國經濟、金融危機。時至今日，非常明顯的JOLTs職位空缺周期下行趨勢，竟然未能對應美國經濟金融危機，是經濟規律出了問題，還是僅僅因爲時候沒到？！
在筆者看來，美國經濟除了初見衰退信號以外，還可能遭遇通脹回升的毒火攻心：
美國ISM制造業、非制造業物價支付數據都顯示出通脹回升的“領先信號”！！！美國4月CPI年率可能繼續上行，下周見分曉。
誠如筆者開篇所言，近兩月美國諸多經濟數據都初見越來越明顯的經濟衰退信號：
小圖2，美國企業年化破産數上行趨勢越來越明顯！！
小圖3，失業率在數十年曆史低位橫盤後，自然應該進入上行中周期！！時間的不確定並不代表結果的不確定。
小圖4，高利率、高通脹、
再加股市、地産高泡沫：
三高聚齊，沒有解藥，只有著陸！美國經濟系統風險巨大！！
前小圖5、6，美國營建許可對應的地産周期早已見頂。美國産能利用率同樣在十幾年周期高位見頂後，回軟或孕育下行趨勢。3月美國産能利用率數據也創出了兩年新低。
盡管美國經濟信號看似周期見頂非常明顯，然金融市場的周期見頂，尤其各市場結構性運行狀況可能非常複雜。經濟韌性將對應金融市場運行的複雜性。就筆者對美國金融風險的量化評估觀察，距離明顯的經濟衰退與金融危機，可能還需時日：
目前可能正處于新一輪美國金融風險反複或強化初期。投資者不可能在美國企業破産趨勢明顯回升的背景下，看到金融風險下降轉良（進入綠色區域）的可能性。在此過程中，各金融市場結構性機會很多，同時也更難把握，因對應于經濟拐點的陷阱不僅多，且可能級別大，牽手威爾鑫資訊的投資者感覺很踏實，我們也希望更多投資者能在具體操作上感到踏實，希望更多金甲蟲與我們牽手，于“喜怒無常”的金融海洋中穩健遨遊。
後期，美國金融風險量化指數應該必然還有至少再次上試H線，即筆者定義的標准位附近。圖中A、B、C、E、F、G位置，當美國金融風險指數觸及H線位置時，都構成階段或中長期做多美股的機會，也構成其它金融市場中長期操作機會。其中，在E、F、G位置，筆者及時、清晰、肯定地發文做多美股的機會來了，點位、時點都把握得精准，詳見筆者文集。
但美國經濟金融危機級別要達到2008年末D位置附近的級別，若無大金融（銀行）機構深陷泡沫，並不容易。筆者早在兩三年前就判斷美國難免一輪經濟金融危機，最初預計時間在2023下半年年，且認爲類似2000年那般複雜。就目前美國金融風險信息評估分析觀察，這輪風險集中爆發的時間應該在2025年了，即便2024年末美聯儲開始降息。
投資者如果一味以美聯儲利率走向之“表象”爲具體操作定錨，一定會出現較大失誤！
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全球黃金需求基本面
來自世界黃金協會的數據、圖表顯示，2024年一季度全球黃金市場需求雖相較前兩季度溫和回落，但依然位于十幾年季度需求中高位區：
2024年一季度，全球黃金需求（不包含場外交易）爲1102噸，同比下滑5%。但若合計場外交易，那麽全球總需求則達到了1238噸，同比增長3%，而非下滑5%，成爲2016年以來需求最強的一季度。該信息也印證了筆者近月有關黃金場外需求極強的量化分析結果。
一季度金飾消費與制造維持強勁健康狀態。金飾消費僅同比小幅下降2%至579噸，但金飾制造則同比上漲了1%至535噸，彰顯金商對于黃金後市的樂觀信心。
一季度全球金條金幣需求312噸，環比持平，同比增加3%。這與全球黃金ETF的持倉下降信號迥異。
一季度全球央行延續淨購金狀態，增儲289.7噸：
圖表不難看出，2022年二季度之後的七個季度，全球央行淨購金踴躍，成爲黃金市場總體維持強勁的有力推手。中國央行黃金增儲首當其沖，連續18個月增儲黃金：
最新數據顯示，2024年四月，中國央行進一步增儲黃金至2264.39噸，4月繼續增加儲備6.84噸。年化淨購金187.87噸，占全球央行1040.6噸年化淨購金規模的18.05%。這說明全球央行具有增儲黃金的普遍意願，普遍意願即意味著持續性更可期。
與黃金現貨需求強勁較矛盾的信號是，全球黃金EFT總需求量逆金價強勢而下滑。來自世界黃金協會的每周黃金ETF淨變化數據顯示：
近年黃金ETF持倉淨變化主要體現爲“淨減持”。一季度，全球黃金ETF持倉量減少113.2噸。歐洲和北美地區的ETF基金均現流出，少部分流出被亞洲地區基金的流入需求抵消。就一季度末與四月上旬狀態觀察，美國市場ETF基金出現積極轉變，全球ETF黃金基金總體達到了多空平衡狀態，再未體現淨賣出。
進一步觀全球黃金ETF的月度淨變化曆史：
截止2024年3月在內的12個月，只有2023年4、5月全球黃金ETF體現爲淨流入，其余十個月體現爲淨流出，相較于黃金牛市顯得格格不入。截止2024年3月的全球黃金ETF年化淨變化爲淨流出330噸，然相較于全球央行1040.60噸的淨購金規模，黃金ETF的淨流出規模不足爲懼。
世界黃金協會數據顯示，目前全球黃金ETF持倉總量爲3079.8噸，其中歐美持倉2854.4噸，占比92.66%；亞洲持倉166.9噸，僅占比5.4%。
即便歐美黃金ETF全部抛售殆盡，我想央行儲備也能輕松笑納！
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黃金市場的中長期確定性
與短期不確定性
就宏觀經濟金融周期觀察，筆者認爲金價在無中期巨大漲幅的前提下，黃金中長期牛市邏輯將延續。短期技術面的不確定性，不會影響黃金牛市延續的確定性。如國際現貨金價、貴金指數月K線，以及對應的通用技術信號，美元利率曆史演化圖示：
先對比觀察小圖1、2，即國際現貨金價與貴金指數月K線對比信息。在2022年三季度之後，也即圖中A位置後，金價與貴金指數之間的趨勢分化越來越明顯。金價結束中期調整後牛蹄铿锵有力，而貴金指數則延續近三年熊市疲弱氛圍。
A位置後金價與貴金指數的趨勢分化，實際上很好直觀反應了黃金市場牛市運行性質：商品市場總體趨軟背景下的黃金避險需求強化！
進一步觀小圖1、2中金價、貴金指數近月K線放大圖。四月金價“射擊之星”技術見頂信號明顯！
雖四月貴金指數K線與金價相似，甚至乃更爲明顯的上影小陽線，但其不具備“射擊之星”技術見頂含義，因其此前沒有如金價般明確的中期上行趨勢。
然無論如何，金價、貴金指數四月長上影小陽線，意味著五月金價、貴金指數當有技術性波折。結合趨勢觀察，金價更似易中期技術見頂。然貴金指數卻未必有多大調整空間，進而使得金價的調整因貴金指數可能調整空間有限而充滿不確定性。
觀小圖2、3，貴金指數月K線以及對應的KD技術信號。圖中不難看出，2022年四季度至今，趨軟運行的貴金指數月K線形態與月線KD信號有著非常明顯的底背離特征：貴金指數K線形態震蕩下行，但KD指標則逆貴金指數進入超賣區後，呈現出一底明顯高過一底的回升趨勢，意味著貴金指數隨時可能結束中期頹勢而轉強。
觀2020-2021年貴金指數月K線形態及對應的KD指標，與A點後至今的情況完全相反，一個非常明顯的月線級別“頂背離”，此後貴金指數總體熊市運行兩年多。
結合該信息再度咀嚼A位置後的貴金指數KD技術信號相較于K線形態的“底背離”信息，後期貴金指數系統性轉強的“技術性”可能較大。若如此，無疑在技術上支撐了黃金牛市當延續的邏輯。此外，或對應衍生理解出歐美高通脹窘境會延續的信息。
小圖4，金價月線布林指標信號，筆者此前強調過金價布林指標突破上軌對應的技術調整風險，警告投資者切忌追漲金價。最近一年放大的布林技術圖表很清晰：金價虛破月線布林上軌後的追漲技術風險很大。至于此後以什麽方式消化技術壓力，筆者僅在內部資訊報告中詳細跟蹤，並以多種方式量化解讀。但如果後期金價回調擊穿月線布林中樞線，尤其意外回踩月線布林中軌時，結合對經濟金融周期的理解，當戰略做多黃金。
小圖5，美元利率周期與金價的關系，前兩天看到一篇中金結合美元利率周期對黃金市場的研報片段，其解讀的邏輯性真對不住中金這塊大牌子。美元利率周期與黃金市場之間有什麽邏輯關系？有邏輯關系，但無必然的邏輯關系。美元利率周期對應的經濟周期並不完全相同，其對黃金市場的影響也必然沒有確定性邏輯，進而呈現出較強複雜性。甚至美元利率與美元指數之間，也同樣無必然邏輯關系，它們只是美國官方調控經濟金融的兩種手段而已。若投資者要基于美元利率進程爲黃金市場操作定錨，無疑易犯錯。
觀小圖5之A區間，美元利率升息周期及對應的降息周期，黃金都處于牛市周期中。A區間美元利率見頂5.25%後，隨著降息周期的到來，金價新一輪中期牛市呈現加速特征。
B區間，一輪由0.25-2.5%的美元升息周期，未能讓黃金延續中期熊市。此後降息周期開啓，金價加速上漲（若二者有關聯的話）；
C區間，也即此輪美元利率周期。筆者認爲無論就美元利率周期性，還是變化節奏，以及對應的經濟金融運行周期，若稍有相似性，也更似A區周期。即筆者認爲以後美元降息周期的到來，只會讓黃金牛市盛況“錦上添花”！
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美元強勢應延續
盡管近兩周美元指數呈現出階段見頂後的回調特征，但筆者依然認爲美元當延續中期牛市。目前美元的回調只是上行途中的短期折回而已，如美元指數月K線形態趨勢圖示：
上半圖，就30多年美元指數宏觀牛熊定調而言，筆者認爲圖示120周均線有較強技術量度參考價值。目前美元指數在技術上仍處于宏觀牛市定調中！
下半圖，H1H2超宏觀弱勢運行通道，以1992年78.20底部，2001年121.01點頂部，2008年70.68點底部，三點定軌。H2線爲美元指數超宏觀下行趨勢線。中期後市，不排除美元指數仍有上試110點上方，測試H2趨勢線作用力的可能，筆者認爲這種可能性還不小。
就2008年美元指數見底70.68點後的宏觀牛市通道（L1L2）觀察，該通道以2008年89.62點頂部，2011年72.70點底部，2015年100.42點頂部，三點定軌。L1爲宏觀牛市趨勢支撐線，L2爲宏觀牛市軌道壓力線。此後，2014年底部78.91點附近，2021年底部89.21點附近，都可視爲對趨勢線L1的有效性測試。而2017年頂部103.82點，2022年頂部114.78點，則更精確地對軌道壓力線L2線進行了有效性測試。
形態趨勢觀察，美元指數在2014年下半年加速上行前，在89.62點形態頂部區對應的形態阻力帶，于2018-2021年構成美元指數中期調整支撐；而2015年美元見頂100.42點後對應的形態頂部阻力帶，則構成了2022-2023年美元指數中期調整支撐。2014至2015年一季度，美元指數從78.91-100.42點超2萬點的淩厲漲勢，也與2021年美元見底89.21點後至2022年約2.5萬點淩厲漲勢相似。
故仔細觀察思考，2008年美元指數見底70.68點後的宏觀K線形態、趨勢，有較強規律性。2022年美元指數見頂114.78點後至今調整的複雜性，是不是也與美元指數2015年三月見頂100.42點後的中期市場運行複雜狀態同樣相似呢？形態很相似！如果截頭89.21-114.78點牛市波段與78.91-100.42點一致，那形態就完全一樣了。參考2015年後至2017年初，美元指數在複雜波動中再創新高至103.82點，精確測試了L2線阻力。故理論上，後期美元再度突破2022年114.78點頂部，進一步測試L2線阻力，也並非不可能。但筆者認爲這種可能性比較小，因爲2022年9月美元強勢“溢出”程度很大，筆者認爲後期美元指數不大可能突破114.78點頂部，傾向于在110-115點區間複雜築頂，甚至可能類似2000/2002年美元指數在121點附近的複雜築頂方式。即符合美元宏觀技術趨勢規律，也符合美國經濟金融周期節律，甚至還符合當前基金在美元市場中的前瞻性資金趨勢流向。
此外，就美元指數2001年見頂121.01點後至2008年見底70.68點大熊市波段觀察，其對應的黃金分割線很有實用參考價值：
該宏觀熊市波段回升的38.2%黃金分割位在89.91點，精確構成2008-2009年美元指數築底區間波段形態頂部壓力。兩個築底區間結構性牛市的形態高點分別爲89.62點，88.71點。
該宏觀熊市波段反彈的二分位（50%）在95.85點，乃2015-2022年美元指數波動中樞，對區間波段頂底量化不明顯，參考價值不大。
該宏觀熊市波段回升的61.8%黃金分割位在101.78點，在2015-2020年精確構成美元指數形態頂部，並進一步構成2022-2023年美元指數調整形態支撐，參考價值明顯。
該宏觀熊市波段回升的80.9%黃金分割位在111.40點，與H2超宏觀下降通道趨勢線共振，可謂有效構成了2022年美元指數大頂反壓。
筆者將2008年美元指數見底70.68點後至89.62點結構性牛市，作爲此後美元宏觀牛市的“源生浪”。該浪向上的黃金分割線同樣有實用參考價值：
該浪向上的161.8%黃金分割理論位在101.32點，與上一分析61.8%黃金分割位對應的101.78點共振，構成美元指數2015-2020年上行壓力，構成2022-2023年美元指數回調支撐。
該浪向上的200%位置在108.56點，構成2022年美元大頂有效壓力；238.2%位置在115.80點，或與L2軌道線共振；261.8%位置在120.26點，對應2000-2002年美元指數形態大頂區。
此外，就2008年美元指數見底70.68點後的整個宏觀牛市波段（70.68-114.78點）觀察，該波段阻速線1/3線與上述諸多技術分析進一步共振，構成2022-2023年美元指數回調強支撐。如果後期美元宏觀轉熊，該阻速線2/3線或將在90點附近與2008-2021年諸多形態頂底共振，構成美元指數中期熊市底部支撐。
5
對沖基金在期金
與期彙市場中的資金淨流向
如國際現貨金價、美元指數周K線，以及對沖基金在COMEX期金市場中的淨持倉，在六大外彙期貨市場中的美元淨持倉變化圖示：
小圖1、2，國際現貨金價與基金在COMEX期金市場中的淨持倉，目前基金期金淨持倉爲204210手。不難看出，對沖基金在期金市場中的行爲，只比歐美黃金ETF在黃金市場中的行爲“好一點點”。雖近月金價漲幅巨大，但對沖基金做多意願不是很強，目前基金淨持倉在H1線位置附近，僅位于近年期金淨持倉中位略上，尚低于2016年淨持倉峰值。筆者一直認爲，對沖基金做多黃金的動能或意願不足，或是因爲愛惜美元信用的羽毛，只是程度略遜于歐美黃金ETF。
若後期對沖基金無視美元羽毛而唯利是圖，轉而果斷做多黃金，無疑還有很大做多黃金的淨能量彈性增長空間。
小圖3、4，美元指數與對沖基金在六大外彙期貨市場中的美元淨持倉，最新數據爲淨多美元321.63億美元，上期數據爲355.75億美元。雖今年美元指數上行趨勢遠算不上淩厲，但對沖基金在六大外彙期貨市場中做多美元的淨能量流入可謂淩厲，淨能量流入已超2021/2022年峰值。
這是對沖基金看多美元的前瞻性智慧體現嗎？不排除這種可能性。觀圖中A、B位置，在基金加速果斷做多美元的資金淨流入過程中，美元指數漲幅皆不大。但此後美元強勢延續了較長時間，A點後爲震蕩強勢，B點後強勢淩厲。很大程度說明了對沖基金對美元強勢的前瞻智慧，筆者認爲中期美元指數延續強勢的可能性很大，即使基金做多美元的資金淨流量已見瓶頸，後期也可能迎來被擡轎的過程。
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中期美元似起飛在即
再如美元指數日K線成本浪潮及形態趨勢圖示：
就成本理論演化觀察，2023年美元指數成本分布趨于聚合，目前美元指數浮遊于成本浪潮海面，可能隨時脫離海面浪阻起飛。空中風阻自然小于浪阻！
下半圖，觀美元指數2021-2022年約2.5萬點淩厲牛市波段（89.2058-114.78點），其阻速線2/3線構成當前美元指數運行作用力，應體現爲支撐。
觀2022年美元指數見頂114.78點後至99.54點中期熊市波段，該波段阻速線2的2/3線與阻速線1的2/3線共振，雖應當體現爲美元指數反壓。但該反壓被突破之後，目前處于回踩確認過程，應是對突破有效性的回抽確認。
再進一步觀察89.2058-114.78點牛市波段黃金分割線，二分位（50%）構成有效支撐。目前進一步與阻速線1、阻速線2的2/3線共振。筆者認爲階段美元指數應該不會有效擊穿這三點共振支撐，後期當進一步轉強。
形態而言，圖示99.54點、107.33點、100.59點、106.5點四個波段頂底，剛好形成一個“收斂三角形”。收斂三角形（甚至契型）上邊的確認，需要一個類似于106.50的點進行確認。後期，若美元指數突破由107.33點、106.50點構成的收斂三角形上邊，就意味著美元有完成底部三角整理後加速上行的可能。至于美元與黃金市場的運行邏輯，甚至黃金與通脹、歐美經濟關系的運行邏輯，希望投資者牽手威爾鑫資訊穩健同行。總體而言，當前宏觀經濟周期環境，必然的美元利率演進趨勢，當繼續利好中長期黃金市場。
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金市超短期機會-弱水三千只取一瓢
黃金市場的超短期機會似乎天天有，不少投資者或分析師指導投資者天天“勞作”，但最終通常只剩下了“作”後之“勞”，疲憊不堪，不僅一無所獲，甚至傷痕累累。真應了那句市場諺語：“長線金，短線銀，天天短線等于零”。觀我們對金市超短期機會、風險的量化信號，過濾掉大多不確定性機會，最近一個多月超短期操作或調倉提示信號只有五個位置：
國慶期間，我們的超短期提示信號再度于2280美元附近發出做多提示信號，至少構成很好的短線做多機會，且我們近日也一直認爲短期金價在2300美元附近的有效支撐不會告破。上周五（5月3日）亞洲尾盤，筆者發文“今日空倉者應逢低做多”，可謂懇請客戶當晚要逢低做多，2260美元是理想價位，但2280美元就很不錯了，當晚金價最低下探2277美元。在5月4日周評中，筆者繼續建議客.戶，周一（5月6日）國內金市長假開市後即可逢低做多。在5月3日亞洲尾市建議客戶做多的分析原文“今日空倉者應逢低做多”如下：
我們在5月1日美聯儲決議前，就超短期金價形態技術分析認爲，美聯儲議息決議及會後聲明應利空黃金，利好美元，不排除金價下行跌穿2260美元，構成短期或階段極佳做多機會可能：
當日，美聯儲利率決議及會後聲明符合我們預期基調，理當利空黃金，利好美元。然實際市場走勢迥異，這很大程度上緣于日本央行在美聯儲議息決議後及時進行了市場幹預（日本央行極少會在紐約尾盤進行市場幹預，而通常在亞洲早盤日本市場開市後），關聯帶動金價上漲，美元激挫。
關于日本央行對日元貶值的幹預效果、結果，目前暫不給出定論。上一次日本央行的幹預是爲了防止日元貶值擊穿150，而這次是希望美元兌日元不要擊穿160。上一次日本央行對日元的幹預發生在2022年10月21日當周，對應美元指數構成中期上試114.78點後見大頭。這次日本央行的幹預會否再次對應美元中期見頂，暫不做評論！
理論上，目前美國對應的經濟金融安全要好于2022年10月21日前後，且面臨通脹回升風險。就理性調控角度而言，在美元利率維持高位無法變動的情況下，美國官方理當促使美元指數延續強勢以抑制通脹。
但筆者近期有産生了一個另外的離奇“揣測”：在美國經濟金融漸趨穩定之後，美國官方調控層會不會刻意致力于制造一輪全球通脹，然後謀求在全球經濟金融“比慘”中勝出，在其所謂的“全球零和遊戲”中爭取更大的蛋糕份額，進而鞏固“美國優勢”。其有更強倚仗：美元霸權！觀察思考美國近年可謂“反人類、反人性”政治、軍事策略，不排除如此。就市場表象而言，目前僅有依稀信號，不太明確。然若此，美國社會可能會承受更嚴重的分.裂代價，故最終實際效果很難評估，而美國總.統喜歡自視爲“先知”！若確實“傾向于（嘗試于）”這樣的政治、經濟戰略目的，不僅對黃金市場是大利好，對商品市場同樣是大利好！
短期或階段而言，周三隔夜（對應神秘時間之窗“13”）美聯儲利率決議及會後聲明未能令金價向下測試2260美元附近或下方理論目標，那麽短期擊穿周三低點的可能性就會較小了。當然，不排除最終金價還會下探2260美元附近或下方理論技術支撐，應該關注……。但在黃金牛市大背景中，又怎可肯定金價一定下踩2260美元附近或下方呢？唯有當此後金價該漲而漲不動時，可再度樹立這樣的技術思維。
就關聯市場而言，短期金價見底可能性很大，晚間面對美國非農就業數據、ISM非制造業數據考驗，若金價再探2280美元附近或創新低，無論是否觸及2260美元附近，都建議空倉客.戶3倍杠杆積極果斷做多。……
關聯市場信號認爲短期或階段金價見底的可能性很大，如截止5月3日午間的金價、貴金指數、美元指數動態周K線圖示：
雖然筆者一直分析認爲當前黃金牛市行情基礎乃“避險”，肯能與美元指數關聯不大。但就“階段或超短期”而言，金價、美元還是多反向波動，只是波動程度差異掩蓋了趨勢。
最近兩周，美元十字陰、中陰回調，理論上當對應金價走強，然實際金價竟然在美元弱勢東風中連續兩周中陰下跌，可認爲金價逆美元東風“超調”了。自2020年8月以來至今的三年多金價、美元周K線：美元連續兩周弱勢，而對應金價無視美元弱勢東風而“超調”的情況非常少，只有圖示A、B位置以及當前C位置。A、B位置後，金價皆見底回升或反彈，故筆者傾向下周金價轉強概率很大。
貴金指數不會向下明顯擊穿……支撐……。若貴金指數調整到位了，金價也應調整到位了。截止周五（5月3日）午間，貴金指數動態下跌1.19%，而貴金指數中體量最大的黃金市場金價卻下跌了1.56%。即貴金指數相較于金價呈現了抗跌特征，是金價下跌“過渡”的信號，雖然階段金價實際調整幅度並不大。
讓我們進一步觀察金價、貴金指數日K線：
周四貴金指數明顯相對于金價抗跌！對比觀察小圖3，貴金指數日線KD指標，以及小圖4，金價日線KD指標：金價日線KD指標（小圖4）接近但沒有觸及超賣區，而貴金指數KD指標（小圖3）卻在觸及超賣區後産生了見底“金叉”。如果貴金指數“傾向于”階段見底，……，……沒必要太過計較在黃金市場捕捉絕對底部吧。
本周基本面上，繼續印證著筆者堅定看好基于避險邏輯的黃金中長期機會，通脹擡頭或通脹維持強勢韌性，經濟衰退或金融動蕩、危機，是黃金牛市核心邏輯支撐。在審視美國通脹趨勢時，筆者角度較多，尤其致力于希望在月中CPI、PPI數據公布前，能提前感知通脹變化邏輯、趨勢。其中，伴隨美國非農就業數據出爐的美國勞動力時薪成本是一個（今晚將公布），而美國ISM制造業、非制造業物價支付指數是另外兩個。周三美國ISM制造業物價支付指數已出爐，今晚美國ISM非制造業物價支付指數也將出爐。從周三ISM制造業物價支付指數觀察，美國通脹將極具韌性且當繼續回升：
圖表對比不難看出，美國ISM制造業物價支付指數相較于美國CPI年率（通脹），有“領先指引”的含義。本周數據顯示，4月美國ISM制造業物價支付指數超預期強勁上行：市場預期爲55，前值爲55.8，而實際數據高達60.9。就其與CPI年率關系觀察，4月美國CPI年率繼續超預期上行的概率不小，至少不要指望美國4月通脹數據會回落。
通脹韌性將構成金價、商品市場回調支撐，故中期逢低做多黃金，甚至一些具備“先發”優勢的商品，應是正確合理選項！
此外，5月3日的美國JOLTs職位空缺數據，更好地反應了美國就業趨勢窘境：
3月美國JOLTs職位空缺數再創此輪周期見頂後新低，市場預期爲868.6萬，實際數據爲848.8萬，2月前值爲875.6萬。關于美國就業市場，筆者更喜歡通過該指標觀察美國就業趨勢，盡管非農就業數據對市場的影響更大。觀2008、2020JOLTs職位空缺數下行趨勢都對應著經濟金融危機，故筆者依然對美國美國經濟金融危機“心存幻想”！若通脹助力，則更易“幻想成真”。
故今晚，請空倉客.戶要注意3倍杠杆逢低做多（我們未必及時提醒）。筆者認爲2280美元附近，應該都是不錯的短期……價位。若今晚金價受數據影響見2260美元附近……果斷做多吧！就中期趨勢而言，在控制風險的前提下，不要過于追求完美嘛！很多市場機會（尤其保證金市場），別以爲看似容易賺錢，實際賺錢的終是少數人。
不少短線或階段交易，雖看似結果未必有多大差異，但各自操作的支撐邏輯、理論分析厚度可謂大相徑庭。長期來看，也必然導致大相徑庭的實際操作結果。此外，階段或中長期交易、持倉往往都起念于短線、超短線，這要通過隨後的市場聯動、資金流向等信號去進一步判斷、印證。而任何時候，風險控制都是重中之重，你失去一次、甚至十次機會都沒有關系，仍擁有繼續尋找、把握機會的主動權。然一次犯錯，尤其十次犯錯，就可能被市場徹底淘汰。很多市場理念、體會，唯有“活久見”！
