一、前言

富安娜發布了2023年年報及2024年一季報。

2024年營收下降，淨利同比增長。相比2023年，2024年營收與淨利都有增長。

公司提高了2023年分紅，每股派送0.65元，2022年是每股0.59元，每股分紅提高了10%。按照收盤價10.75來計算，股息率爲6.04%。

這個股息率放在A股也算比較高。

二、財務數據分析

1、公司2023年營收30.3億，淨利5.72億，扣非淨利5.22億，同比分別下降1.62%，增長7.12%，增長8.52%。（以調整前數據做對比）

一季度營收6.52億，同比增長5.16%，淨利1.22億，同比增長9.91億，同比增長9.91%，扣非淨利1.05億，同比增長1.94%。

圖1、毛利率與淨利率

2、雖然一季度毛利率環比有所下降，但這些年公司的毛利率和淨利率一直維持在基准線上，波動很小。

3、公司加大了信用減值力度，同比增長了130.22%，絕對值並不大。

圖2、存貨與應收款

4、存貨同比下降7.76%，應收款同比大幅增長51.56%，後者遠超營收增速。一季度環比就大幅下降（42.6%）。這個符合富安娜的經營規律。每年Q4，應收款都是大幅增長，一季度回款。四季度存貨下降，與應收款大增相輔相成，下遊供應商拿貨賒賬。

2023年財報中提到存貨中原材料占比9.59%，産成品占比75.59%；其中直銷渠道庫存占比18.74%，電商渠道占比37.38%，團購渠道占比3.92%，家居事業部渠道占比0.47%，總倉占比15.18%。大頭的庫存還是在直營門店和電商部。

圖3、淨現比與合同負債對比

5、2024年Q1合同負債同比增長57.14%，2023年Q4合同負債同比增長60.71%，連續2個季度合同負債出現明顯的增長。

連續2個季度合同負債大幅增長，這個倒是不多見，考慮到其基數並不高，持續力有待觀察。

2024年Q1淨現比低于1，低于往年，對比了現金流表，購買商品、接受勞務支付的現金同比增長了50.14%，結合一季度存貨增長，估計是備料。

6、公司目前無長短期借款、貨幣資金是3.39億，交易性金融資産是10.32億，公司的現金流是很充沛。至少能保證公司能穩定分紅，公司在三年股東回報中也提到，保證正常經營的情況，也願意中期分紅。

三、總結

1、公司在年報中提到線上紅利在逐步褪去，高質量的線下門店是未來消費品的增長曲線。這個是我第一次看到此說法，不知道是不是僅限于家紡？

2、公司依然是行業內ToC收入占比最高的頭部家紡品牌公司，目前家紡行業逐步在向頭部企業聚攏。

3、2023年紡織行業規模以上的企業，營收2.29萬億，同比下降1.6%，淨利同比增長5.9%，公司的淨利增速略高于行業水平。

4、對于富安娜，我其實只關注她的現金流狀況以及存貨、應收賬款，最後就是他的分紅是否維持。我是把他當做煙蒂型企業對待，增速可以沒有，但能保持這個分紅水准，拿股息也足夠。

5、由于其穩定的分紅，前十股東僅來2家保險公司，另外股東數從2023年一季度大幅下滑後，基本保持穩定。