【投資不能給自己造神】貴州茅台2023年報出來，有人感覺“意外”的是兩家曾經的“鐵杆”私募去年四季度減倉，即金彙榮盛私募基金減倉111萬股，瑞豐彙邦私募基金減倉218萬股。以前網上還曾有傳言，說這兩家私募是段永平先生主理的，是否真假不得而知，其實我自己也沒興趣知道。當然，正因爲曾經有這個傳言，因而又有些好事之人在網上傳說段永平減倉茅台了。當然，據說段永平在雪球上還澄清了這事，說一股沒減。——我去查證了一下，果然4月3日他在雪球上寫下了一句話：“$貴州茅台(SH600519)$我們一股都沒賣！”我揣度，他的這種回複，也是被一些網上的傳言“逼迫”的吧。
首先申明，我向來認爲，投資我們可以有自己的崇拜偶像，比如巴菲特、芒格，我也曾經寫過文章主張投資要向優秀的投資人，包括向段永平這樣的投資大佬學習（雪球前幾年曾出版過段永平先的投資言論集，收集了他在網易博客和雪球發表的一些投資言論，電子版兩本，我曾反複學習領會），但是股市上從來沒有神，我們投資也不能給自己造神，更不需要某某投資大佬給某某投資標的背書。爲什麽呢？原因很簡單，一家企業的內在價值只與其未來現金流的折現值有關，與其他任何東西無關，如果不懂得這一點，我認爲投資還是沒有入門。
【再論我們究竟賺誰的錢】在股票這個市場上，我們究竟是賺誰的錢的問題，也是投資的一個根本性問題，是需要投資者明晰的。首先申明，我並不排除賺市場的錢，比如，低估買入、抓王子遇難等均是利用市場定價錯誤，企望有一天估值回升，進而賺市場的錢；但同時，我認爲，投資更爲主要的是賺企業增長的錢，因爲估值的回升往往是一次性的，長期而言，我們還是要賺企業增長的錢，而且時間越長，我們投資的業績越與企業未來增長的業績無限趨于一致。這一點，也是公理性的東西，是無需證明的。
最近我見有投資方面的“磚家”說（包括在我的劄記下面也有這方面的跟帖點評）：“茅台目前估值合理，沒有高估也沒有低谷，現在買入，只能享受企業成長本身帶來的收益。”
呵呵，這種“磚家”言論我估計會“嚇”退很多“不明真相的群衆”！
的確，茅台在2012、2013年“落難”之時，市盈率曾掉到10倍以下，當時買入的投資者持有到今天是賺了兩個方面的錢：一是估值回歸的錢，比如市盈率從10倍上升至30倍，就是賺取了3倍的估值回歸的錢；二是賺取了增長的錢。2013年茅台淨利潤151.4億，2023年茅台淨利潤747億，10年年淨利潤上漲4.9倍。但是我相信，只要長期持有下去，未來所取得的投資收益將會越來越與茅台的業績增長趨向一致的。比如，2001年茅台年淨利潤3.28億元，2023年淨利潤747億，22年茅台年淨利潤複合增長27.98%，而自2001年茅台上市至今，投資茅台的年複合收益率大概爲29%（基本接近其長期淨資産收益率），可以說，時間越長，越會與其增長業績無限趨于一致的。
應該指出，這個結論並不是我從書本上得來的，而是從我個人具體的持有實踐中不斷醒悟出來的。所以說，估值重要不重要呢？回答是重要，但更重要的還是企業未來的成長性。明白了這一點，我認爲投資入門就很深了。
【“收息+攢股”的舒服狀態】我向來認爲，股市投資千萬不要將自己搞得“苦大仇深”，這樣就失去了投資的初心與意義，長此以往，自己的身體也是吃不消的。當然，在入市的早期難免會有這種“爲伊消得人憔悴”的階段，但是越到後期，投資就要盡快擺脫這個階段，進而讓自己的投資進入舒服狀態。何謂舒服狀態呢？我個人的體會就是“收息+攢股”。
收息，就是吃分紅，特別是當你的投資有了一定資金量之後，就更應該立足于此。如果你每年的股息收入，已經完全覆蓋基本生活支出，那就更是一種自由自在的舒服狀態了。在資金量小時，可能很多人不注意這一點，但是當你的資金有一定量的積累之後，我相信你會慢慢明白這一點的。——當然，我這裏說的資金量大小，也是要根據自己的實際出發的，不可拘泥。
攢股，就是利用分紅再投資，或者利用生活中“閑”下來的現金流慢慢積攢優質股權（當好股收藏家）。攢股思維說到底，就是徹底擺脫股價思維的股權思維。雖然僅僅是一字差，但是兩者之間的投資心態就會有天壤之別的。因爲有了股權思維，就不再懼怕股價下跌，相反，有時還很樂意股價下跌，因爲這樣可以利用市場的定價錯誤多多積攢優質股權，正所謂“韓信將兵——多多益善”。據我觀察，市場上大多數人是不具備這種股權思維的，他們或許投資一生也難以完全徹底地擺脫股價思維。所以，投資要想及早進入舒服狀態，就要讓自己對股權思維的認知超越市場上的這個大多數人。做到這一點容易嗎？當然不容易，但是經過努力，我認爲還是可以做到的（至少會有少部分人能夠做到）。可以說，你越早做到，你就會越早進入到這種舒服狀態。——芒格就說過，他很慶幸自己很早就擺脫了股票報價機的困擾，所以我們看到他一生大部分時間很享受自己的那種投資方式、生活方式。在這方面，芒格自然也是我們的榜樣。
應該說，“收息+攢股”，這也是個人投資者的巨大優勢，也是絕大多數機構投資者所不具備的優勢。比如，這些年，我見證了幾位原本優秀的個人投資者做起了私募，結果投資業績就“拉挎”了，原因可能是多方面的，但主要的原因我覺得還是他們丟掉了個人投資者的這種優勢。還是那話：我並不是瞧不起機構投資者，包括一些做了“私”的投資朋友們，他們之所以進入不到我們個人投資者的這種舒服狀態（相反他們可能會面臨“苦大仇深”的巨大心理壓力），原因還是在于那種變態的激勵機制（短期業績排名、控制所謂的回撤等等），而身處那種變態的激勵機制之中，你縱使有天大的本事，也難免生發出“臣妾做不到”的之歎啊！
