洋河股份2023年公司實現營業收入約331.26億元，同比增長10.04%；歸屬于上市公司股東的淨利潤約100.16億元，同比增長6.8%。

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​2024年一季度，洋河股份實現營收162.5億元，同比增長8.03%，歸母淨利60.6億元，同比增長5.02%，歸母扣非60.5億元，同比增長6.79%。

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​洋河的營收和淨利潤增速均跑輸行業均值，這樣的成績洋河管理層依然認爲“穩中有進”，令人覺得有些可笑。不說對比白酒裏面的佼佼者，現在洋河已經淪落到跑輸行業均值了，我個人對這個業績十分不滿意。

分産品看，洋河股份的中高檔酒收入提高8.82%至285.39億元，主要代表産品有夢之藍（手工班、M9、M6+、水晶夢）、蘇酒、天之藍、珍寶坊（帝坊、聖坊）、海之藍等；普通酒收入提高20.70%至39.5億元，主要代表産品有洋河大曲、雙溝大曲等。

​按地區分，江蘇省內收入增長8.05%至143.93億元，省外收入提高11.85%至180.96億元。按銷售模式分，批發經銷收入上升10.12%至320.53億元，線上直銷收入增加11.25%至4.37億元。

​我們再來看下四季度虧損原因。

22年四季度營收：36.2億；23年四季度營收：28.5億。有營收挪到24年，一貫操作；

22年四季度營業成本：9.03億；23年四季度營收：8.53億。營收少，成本少可以理解；

22年四季度稅金及附加3.66億；23年四季度稅金及附加：5.26億；

22年四季度銷售費用：16.36億；23年四季度銷售費用：18.25；

對于23年四季度，28.5-8.53-5.26-18.25+2.018（利息）-0.902（研發費用）-2.5（管理費用）=-4.924億。公允價值撥回1.53億，加上其他收益部分，總共3.4億的虧損。

可以看出將四季度的營收平滑到了24年，同時銷售費用依然保持大幅度支出。四季度營收平滑是洋河的一貫操作，銷售費用大增也是爲了品牌提升，搶市場。

白酒銷售量及噸單價情況

下表爲近幾年洋河的銷量及噸單價統計，洋河的銷售量在2021年、2022年增長後，2023年銷量又下滑到了16.6萬噸，結合前面合同負債情況，以及高速增長的銷售費用，看來洋河銷售增長面臨很大的壓力。銷量上不去，但是噸單價保持了持續上漲，噸單價達到了19.5萬元。由于洋河未單獨公布普通酒和中高端酒的銷量，中高端酒的銷量增長還是降低， 無從得知。

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分紅情況

2023年年報公布，淨利潤100.2億元，現金分紅70.2億元，派息率提高到了70%。這個略超阿水的預期，算是一點點安慰，但是不足以彌補低增長帶了失望。按目前洋河的股價，股息率已經達到4.6%。

​從洋河股份的營收和淨利增長率數據上對比其他酒企確實很差，但細看財報發現，洋河股份管理層比較保守。盡管面對今世緣的攻城掠地，洋河在江蘇省內的銷售的毛利率不降反升，說明沒有爲了業績去打價格戰。

第二個應收帳款始終沒出現大幅上升，說明堅持先款後貨原則，這點比五糧液等很多酒企好多了。

第三個不僅堅持不借錢，這點比泸州老窖好多了，今年還提高分紅率爲70％，股息率近5％，這點比大部分酒企好多了。

洋河增速慢些，但營收依然維持10%左右，估值很低，14倍多PE，大概比其它同行低30%-50%。

​洋河分紅很好，70%分紅比例，目前股息率約4.7%。

​洋河賬上現金占比高，資産負債率低至25%，目前有大概430億現金+投資，無借貸。公司經營風險極低。

企業折現值=108÷(8%-3%)=2160億元，對折買點=2160÷2=1080億元，公司股本15.06億，折算成股價=1080÷15.06=72元。

12%的增長率是企業是否優秀的分水嶺，洋河無論營業收入還是利潤增長均已低于12%，因此回歸合理估值2160億元是其理想賣點，2024年賣點折算股價2160÷15.06=143元。

其實就年報來講，洋河在分紅方面做出了正確選擇，既然增長遇到瓶頸，幹脆大筆分紅吧。分紅率到70%，股息率近5%，且還有提升余地。

總結：

1、動銷景氣度層面經銷商看庫存、批價，財報看合同負債等，洋河目前還是保持穩健和正常，經銷商數據數據更多是短期層面，而且數據不全面。

2、洋河的曆史沿革和過往的業績證明公司過去的能力，而高端化進程中公司對比競爭對手而言，出現了經營困境，但不代表未來公司沒有能力重新崛起。目前財務水平相對穩健，預期指引15%的增長。

3、低估值的安全邊際足夠，股息率目前達到 3.8%，過往股利支付率保持60%。在高端白酒的標的裏具有一定的性價比。

白酒行業之所以受到很多普通投資者喜歡，尤其是價值投資者，是因爲它的生意模式足夠簡單，這也符合能力圈的要求，而且它的財務數據特別的優秀，這也符合價值投資者對于公司價值理解最穩妥的一種方式。但是值得注意的是，白酒周期確實處于一個向下的過程，從宏觀經濟的景氣度、居民的消費意願、煙酒店、經銷商、甚至白酒公司的財報都能看出一些下滑的趨勢，這也是整個板塊在橫盤了將近3年後稍有下滑的主要原因之一。

點個關注，投資不迷路……