摘要：轉型（歡迎關注閨蜜財經）

撰文|蜜姐

這是@閨蜜財經的第1495篇原創

4月17日—18日，江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（以下簡稱“恒瑞醫藥”）相繼發布《2023 年年度報告》《2024 年第一季度報告》。

相比2021、2022年連續兩年營收和淨利潤負增長，恒瑞醫藥2023年營收同比增長7%，淨利潤同比增長10%，雖然還未恢複到2021年的業績水平，但似乎已度過了黑暗時刻。

有意思的是，這兩天恒瑞醫藥的股價不漲反跌。截至4月19日收盤，恒瑞醫藥收于41.68元/股，4月18日—19日，兩個交易日累計下跌6.18%。

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2023年，恒瑞醫藥交出了一份不錯的成績單，全年實現：

營收228.2億元，同比增長7.26%；

歸屬于上市公司股東的淨利潤43.02億元，同比增長10.14%；

歸屬扣非淨利潤41.41億元，同比增長21.46%；

經營活動産生的現金流量淨額76.44億元，同比大增504.12%；

基本每股收益0.68元，同比增長11.48%。

2020年，恒瑞醫藥的業績達到自2000年上市以來的巅峰，營收277.3億元，歸屬淨利潤59.61億元，兩者均保持了兩位數增長。

此後兩年因仿制藥集采、創新藥醫保價格下降，疊加疫情影響等，恒瑞醫藥的業績持續下滑，2020—2021年，營收分別爲爲259.1億元、212.8億元，分別同比減少約6.6%、17.9%；歸屬淨利潤分別爲45.3億元、39.1億元，分別同比下滑28.4%和13.8%。

自2023年一季度起，恒瑞醫藥的業績開始逐漸修複，尤其是全年歸屬淨利潤重新恢複了兩位數增長。

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除了相關政策、大行情和黑天鵝等因素的影響外，恒瑞醫藥的業績波動也緣于自身的轉型。

2018年開始，受集采影響，大批的仿制藥價格被砍去了七八成，被迫拿出“地板價”。靠仿制藥躺著掙錢的時代一去不複返。

曾經，仿制藥是恒瑞醫藥的基本盤，2018年報顯示，當年仿制藥營收占比超80%，創新藥占比不足20%。

但隨著形勢的變化，恒瑞醫藥也不得不加大轉型力度。

2022年報披露，其創新藥銷售收入81.16億元（含稅 86.13億元），占總營收的比例約爲38%。

2023年報強調，全年恒瑞醫藥的創新藥收入達 106.37億元（含稅，不含對外許可收入），同比增長22.1%，占總營收的比例約爲47%。

單看創新藥的營收增長，似乎轉型很成功，但2022年報起，恒瑞醫藥在“主要産品”中，並未在像以往一樣，將詳細的産品生産量、銷量及庫存量進行公布。取而代之的大而化之的分爲兩大類抗腫瘤相關和非腫瘤相關。

恒瑞醫藥2021年報截圖

恒瑞醫藥2023年報截圖

創新藥是一個很寬泛的概念。比如Me-too, Me-better, Me-worse和BIC在醫藥領域均被稱爲跟蹤性創新藥。2022年報後，其財報中的“創新藥”概念和包括的範圍是否和此前年報中一致，不得而知。這也是一些投資者擔憂和質疑的地方。

不過從創新藥上市的數量來看，近4年在不斷增加。

年報披露，2020年恒瑞醫藥已上市的創新藥有7款，2021年增至10款，2022年增至13款。

2023年報顯示，恒瑞醫藥有瑞維魯胺、卡瑞利珠單抗等14款自研1類創新藥、4款2類新藥和2款引進創新藥在國內上市，另有90多個自主創新産品正在臨床開發。

相比同行，恒瑞醫藥也保持了較高的研發的投入，2020—2022年分別爲49.89 億元、59.43億元、48.87億元。

2023年，其研發投入進一步增加至61.50億元，其中費用化研發投入49.54億元。

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此外，恒瑞醫藥的業績改善也采用了常見的“勒緊褲腰帶”降本增效。

2023年報顯示，恒瑞醫藥的營業成本、銷售費用、管理費用、財務費用、研發費用的同比增速在1.11%—4.79%之間，均低于同期營收增速7.26%。

降本增效從職工人數的變化中可以窺見一斑。

2020—2022年，恒瑞醫藥的母公司在職員工的數量有明顯變化，從4731人降至3915人；主要子公司在職員工的數量從24,172人降至16,721人；在職員工的數量合計28,903人降至20,636人。

2023年，其母公司在職員工的數量大增長至7,146人，主要子公司在職員工的數量12,465人，比2022年減少4256人。

2023年其在職員工的數量合計降至19,611人，比2022年減少1025人。

其中，銷售人員近幾年大幅減少，從2020年的17,138人降至2022年的10,392人；2023年其銷售人員降至9,134人，1年內減少1258人。4年內銷售人員減少8004人。

拆分銷售費用：

2023年報顯示其學術推廣費等約爲38.77億元，2022年爲38.08億元，增加了0.69億元；職工薪酬25.36億元，比2022年的28.93億元，1年減少了3.57億元；

差旅辦公費、會務費10.38億元，2022年爲5.5億元，1年增加4.88億元。

銷售費用縮減，主要還是靠銷售人員減少帶來的職工薪酬減少。

去年的“史上最強醫藥反腐”風暴，恒瑞醫藥也曾一度受到波及（詳見：藥茅”恒瑞醫藥報案！市值蒸發超600億）。依然不減的學術推廣費等未來是否會受到影響，還需要繼續觀察。

總體的來看，恒瑞醫療在銷售轉型方面減員增效明顯，研發方面持續發力，營收和淨利潤增速轉正，渡過了轉型中的暗黑時刻。

其2024年第一季度報告披露，營收59.98億元，同比增長9.2%；歸屬淨利潤13.69億元，同比增長10.48%。發展的韌性還是很強。

不過，從股價上來看，從2000年上市到2020年底，恒瑞醫藥股價累計漲幅約179倍。近幾年醫療行業因爲政策、市場行情的變化，板塊也處于調整之中，如要投資還需要更多耐心。

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