2024年01月05日

威爾鑫投資咨詢研究中心

（文） 首席分析師 楊易君

威爾鑫未像2022年12月末一樣對2024年黃金市場專文展望，前年末對金市的展望周期時間跨度較長，故認爲今年沒必要再展望一次。對金融市場的分析預測（尤其大周期預測）不是一件容易的事情，即便聲名卓著的大投行，預測錯得離譜的現象也非常普遍。回顧2022年12月31日威爾鑫黃金市場暢想報告《時隔四年諸多曆史驚人重演 金價沖擊3000美元不是夢》，雖稱之爲暢想，但盡可能做到了多角度分析邏輯的嚴密性，故結果還算理想。

2023年末回顧，雖我們的暢想報告內容與實際金融市場演變過程有不同程度跑偏，但2023年黃金市場運行結果與暢想結果吻合。我們認爲2023年黃金市場表現在大周期上應類似2019年，實際情況確實如此。不僅2023年金價年K線與2019年相似，對應的美元指數年K線也相似，下圖爲附上最新年K線的當期“暢想報告”用圖：

對比不難看出，2023年黃金、美元市場表現與2019年可謂非常相似！

按照筆者當時的周期邏輯推導，2024年黃金市場周期運行狀況應該大致對標2020年，可能表現更好！確實存在這種可能性，但過程亦可能以不同的方式像2020年般複雜，故投資者在實際操作上不必過于追隨市場情緒、輿論導向而蠻勇做多黃金，多些耐心。等來的機會通常比主動尋找的機會更完美！

按照筆者2022年末分析預期，2023年下半年美國出現經濟金融危機可能性不小，美股2023年末應處于中周期熊市中上段，黃金市場會在避險需求下被推高。預期2023年末及2024上半年，美元可能進入降息周期。預期2024年是美國調控層漸入新周期寬松刺激、振興經濟金融的一年，對應黃金市場行情將由純“避險牛”轉爲“避險牛加水牛”行情，當迎來更大漲幅。然實際情況並非如此，2023年美股不僅沒有大幅下跌，還創出了曆史新高。

這也正是2023年黃金市場顯得“有趣”的地方！從2023年市場表現結果來看，歐美股市皆創曆史新高，似乎應無險可避啊。但國際金價在美元指數年跌幅僅2.11%的背景下，竟然大幅上漲超過13%，而理論最大漲幅應不超過4%。說明金價約9%的上行空間還是有“避險”效應。如此這般，投資者就應該認真思考當下歐美經濟韌性與資本市場強勢的“成色”了！

我們認爲2024年黃金市場仍可能相似于2020年，但“不流暢”的過程可能超出市場預期！

觀2020年金價、美元指數對比表現：在2020年金價明顯強于2019年的情況下，2020年的美元指數竟然一度突破2019年高點，創三年多新高，且逼近17年高位。

2024年美元指數難道會出現突破（或逼近）2022年頂部這般詭異的事情嗎？

如果出現，黃金市場當如何呢？！理論上，如果歐美經濟韌性與資本市場強勢“成色”大體算得上“貨真價實”，還真有出現這種情況的可能。這也是本期報告，筆者將結合美元指數運行曆史，試圖去進行論證的重點內容。

盡管筆者認爲2024年（至少上半年）美元超強表現的可能性不大，但卻並非沒這個可能。思考到這一層面時，不免爲我們的金融安全多了些擔心（即便小概率），故也希望本篇論證能夠在一定程度上獲得基于金融安全防護考慮的考慮。目前認爲美元已進入宏觀貶值大周期的觀點很多，筆者2022年末也持這樣的觀點。就目前來看，2024上半年美元確定進入貶值大周期的可能性不大，甚至還有程度“不確定、不確定”轉強的極大可能。只是我希望美元不要出現“超級轉強”！

在2023年10月中旬至今的美元中周期下跌過程中，人民幣彙率轉強力度不夠，A股不僅沒利用這段時期迎來與歐美股市同步的強勁回升行情，反而繼續下跌創新低。試想，若美元指數出現中周期超強轉勢（盡管可能性很小），人民幣彙率與A股市場當作何表現？！筆者並不擔心我們的經濟層面，但金融層面卻不得不擔心。若真出現這種小概率現象，希望我們的金融有逆風而上的底氣與能力，畢竟經濟步調已越來越穩！

但千萬別低估美國妄圖以“金手指”操弄經濟、金融，對我們發動經濟金融戰的不死野心與執念！2018/2019年我們已領教過其毫無武德的暴風驟雨式攻擊，近年小動作亦從無間斷。

黃金市場雖中長期看好，但不必過于追漲。被媒體稱爲“中國大媽戰勝了華爾街”式的黃金買進行爲，我不認爲有多大褒義成分，更似對不講策略的蠻勇描述。

綜合思考歐美資本市場表現，金價、美元周K線形態：金價在2023年歐美股市年終創新高的背景下，竟然相對于美元指數指引，有較大的避險需求“溢出”漲幅。金價避險漲幅溢出？本意旨避金融動蕩或通脹高企之險，然金價避險漲幅有了，金融動蕩與通脹趨勢卻並未呈現應有邏輯。故對于避險溢出的漲幅，若金價對應出現了技術調整信號，關聯市場利空信號，金價的避險溢出漲幅就有“修正”可能。

但如果市場確認金融動蕩或通脹高啓的潛在危機未除，且大概率會出現。那麽對金市提前出現的避險溢出漲幅就會予以“包容”，甚至進一步被放大。

在似是而非，似非而是的當前，或曰市場撲朔迷離時，市場對金價的避險溢出效應就會出現明顯的“分歧”，並可能對應金價大幅動蕩。看空做空金價者認爲，歐美股市已新周期轉強，通脹進入下行趨勢，歐美經濟將軟著陸，黃金已無險可避，這也是美聯儲致力于引導市場相信的版本；做多黃金者認爲，就是筆者近月一直的認爲……

兩種“認爲”劇烈碰撞時，對應金價就會大幅波動。盡管筆者的“認爲”與美聯儲輿論導向不搭調，但也並不贊同沒有技術、沒有策略的“蠻勇”做多黃金行爲，央行增儲也不會追漲。一旦金價逆向波動考驗投資者的承受底限時，其當初堅持的“認爲”就可能在最不恰當的時候産生動搖，甚至背叛自己，並最終欺騙與損害自己。

技術上，筆者認爲年初金價確實存在技術修正隱憂。如國際現貨金價、美元指數、美彙歐元周K線圖示：

在年前美元指數的技術分析中，筆者認爲美元指數一旦有效擊穿120周均線支撐，就可能向下去考驗250周均線支撐。120周均線在2023年7月曾構成美元指數破位誘空見底99.54點後的有效支撐，此後迎來周線11連陽強勁漲勢。

去年最後一周，美元指數看似有效擊穿了120周均線支撐。然周K線形態卻值得玩味，明顯脫離低點，有“錘頭”誘空見底意蘊。

進一步對比觀占比美元指數權重最大的歐元周K線，美元的誘空意蘊就顯得更加明顯了：理論上，美元回踩250周均線，當對應歐元反彈回抽250周均線。A、B位置，在美元指數都未觸及250周均線支撐的情況下，占比美元指數最大權重（對美元影響最大）的歐元卻皆提前測試了250周均線作用力。關聯思考，歐元若反彈到位，其本質當對應美元調整到位。

繼續觀察2023年最後一周的美元指數、歐元漲跌幅，歐元漲幅已小于美元跌幅，說明通過占比美元權重最大的歐元去做空美元的能量很可能已經達到極限，這也是美元指數可能見底的關聯信號之一。而在給客戶的分析報告中，筆者從更多角度給出了詳細論證。

對比A、B位置美元指數、金價K線形態，不難發現金價相對于美元指數的指引“超強”！超強邏輯是什麽呢？金價見底1809.50美元後的美股走勢強勁，歐美通脹震蕩回落，金價似無理由“超強”。但金價有轉強、超強的“市場邏輯”：對沖基金黃金市場資金結構分布否極泰來，基金期金空頭能量增至瓶頸後繼無力時，遭遇逼空釋放出的“被動止損”做多能量巨大，疊加央行大幅增儲，金價自然易“階段超強”。此外，美元弱勢、美國中期流動性實質性趨寬松，對金市雖談不上豔陽高照，也算得上和風徐徐。

而一旦金市和風去，天偏寒，央行增儲與金市資金結構性優勢皆不在，金價總體處于階段相對超買位置，當技術超買信號出現時，金市自然存在調整修複隱憂。觀察A、B位置對應的美元指數與金價，即便金價再度擊穿2000美元，其相對于美元指數表現依然算得上很強，並不影響金市中長期牛市結構。