金價美元合邏輯晃閃
操作者必難適從
2024年03月22日 威爾鑫投資咨詢研究中心
（文） 首席分析師 楊易君
來源：楊易君黃金與金融投資
金價、美元波動特征——晃擺
本周金價美元波動特征極難把握，尤其再伴隨一衆權威金融機構經濟學家或分析師基于經營目的考慮而和稀泥式（或本身跛腳式）給投資者進行基本面解讀，投資者在實際操作上就很容易被市場擺晃得筋鬥連天，或終至心理惶惶然不著東西而不敢下手操作了。
盡管市場陰晴不定，但市場波動邏輯總體符合我們分析判斷。當然，亦有意外之處。
首先談談市場波動讓我們意外的地方：
上周收盤後，筆者傾向在本周美聯儲議息決議公布前，金價很可能有明顯打壓過程。預計金價在周三美盤前至少應該擊穿2140美元，合理價格應該下探2130美元附近，極限位置可能下探2110-2120美元。對應美元指數應上漲，夯實3月8日美元長陰之後筆者提醒投資者“美元可能誘空”的成果。然實際金價根本“跌不動”，最低下探2145美元後就不再下跌了，讓我們空倉客戶難以獲得如意做多點位。故本周美聯儲利率決議前的金價相對強勢，讓筆者深感意外。
還讓筆者感到意外的是，本周人民幣彙率對黃金多頭的“偏愛”助力。就人民幣在岸與離岸彙率差異來看，離岸市場有惡意做空人民幣嫌疑，周五在岸與離岸彙率偏差離譜，人民幣離岸市場貶值幅度遠大于在岸市場。周五人民幣彙率令人民幣金價在國際金價回調中表現堅挺。
本周符合筆者推導的金價、美元市場波動邏輯與細節爲：
周三亞洲尾盤，結合近日美元指數大幅上行但金價拒絕深度調整的盤口，綜合金市關聯金融市場波動信息思考。筆者立即著手調整市場觀點，並快訊至內部客戶：靜候做多的空倉投資者絕不能等到美聯儲議息決議落地後才操作，必須提前。最遲操作時間在隔夜淩晨1點45-59分之間。因爲消息落地後，金價可能“利空落地見利好”大幅上漲，對應美元“利好落地見利空”會大幅下跌。最多，短暫適度反向波動片刻，即會金價大漲，美元大跌。致使空倉投資者可能根本來不及思考並跟上做多節奏。故我們建議進入美盤後2158美元下方都可以做多，不要等美聯儲決議落地後再操作。隔夜美聯儲議息基調與金價、美元波動完全符合我們預期。
與此同時，筆者進一步提醒。即便周三美聯儲議息決議落地後美元大跌，金價大漲，後市還會有“意外”。美元不會真正迎來下跌趨勢，美國經濟金融邏輯示意美元應繼續上行創新高，對應金市必然還有動蕩。雖階段（日線級別）金價技術面的超買修複比較充分，但金價相對于關聯金融市場的偏離強度根本沒有得到修正，意味著金價即便創出曆史新高，仍可能大幅震蕩。
下面，筆者將從本周基本面、金市技術、盤面信息進行綜合回顧與解讀，定有助于投資者從紛繁的基本面信息，詭異的市場波動中厘出大致清晰的思路，避免犯系統性錯誤。
本周國際現貨金價以2154.99美元開盤，最高上試2222.75美元，最低下探2145.70美元，截止周五亞洲午盤時分報收2167.6美元，上漲12.1美元，漲幅0.55%。周K線創曆史新高後大幅回落，看似有階段“射擊之星”見頂意蘊。
本周美元指數以103.39點開盤，最高上試104.42點，最低下探103.15點，截止周五亞洲午盤時分報收104.35點，上漲910點，漲幅0.88%，周K線呈震蕩上行，再創四周新高的中陽線。
本周Wellxin國際貴金指數以4784.48點開盤，最高上試4888.12點，最低下探4630.01點，截止周五亞洲午盤時分報收4675.35點，下跌111.01點，跌幅2.32%。周K線受120、250周均線共振反壓，中陰下跌。
單純觀察金價周K線技術表象，射擊之星見頂意蘊濃厚。然結合貴金指數與美元指數K線形態綜合思考，那麽金價的“射擊之星”信號就沒那麽可怕了。在貴金指數中陰下跌2.32%，美元指數中陽上漲0.88%的背景中，金價還有0.55%漲幅，且處于創曆史新高後的市場強勢意蘊中，其射擊之星信號有何可怕呢？！
筆者在3月8日當周金價長陽突破創曆史新高，美元斷頭鍘斷60、120周均線共振膠合點時提醒：綜合美國經濟金融信息觀察思考，美元沒有趨勢性貶值邏輯，仍有大幅轉強創新高可能，警惕掉進做空美元的陷阱。但是，筆者並不看空黃金，金價將延續牛市，系統性避險牛市。隨後兩周，美元市場運行信息完全契合了筆者判斷，最近三周形成“複合旭日東升”K線組合，本周美元指數創出四周新高。金價亦創出曆史新高至2222.75美元，首次突破2200美元大關。
筆者爲何會在周三亞洲尾市修正觀點，並判斷隔夜美聯儲利率決議落地後金價可能大幅上漲，美元可能大幅下跌呢？下面內容與圖表來自當時的快訊解讀：
隔夜淩晨兩點將公布美聯儲利率決議與會後聲明，筆者認爲不會有什麽意外。美聯儲將維持利率不變，且在經濟、通脹、美股強勢韌性中，美聯儲聲明會偏“鷹調”，強調通脹的複雜韌性與抑制通脹擡頭的決心，進而打擊市場盡快降息的預期。該消息面會打壓金價，提振美元。
筆者原本以爲金價、美元在美聯儲升息前就會順應這個邏輯與技術面表現得比較明顯。然就時值周三亞洲尾盤（歐洲初盤）的本周實際市場表現來看，雖美元指數契合著筆者預期邏輯走勢強勁，但金價卻呈現出極強抗調韌性，讓筆者略感意外（圖表信息截止周三亞洲尾市）：
就截止周三亞洲尾盤時的金價、美元指數、貴金指數動態周K線觀察，金價抗回調非常明顯，並未受貴金屬板塊的技術承壓回調而對應大幅回調。截止周三亞洲尾盤，鉑金價格周線動態跌幅4.7%，钯金跌幅8.35%，銀價跌幅1.29%，而金價並未下跌。
綜合觀察思考，筆者認爲隔夜利率決議及會後聲明落地後，金價最多（甚至可能不會）被短暫打壓後即可能轉強，這會是最令市場感到意外的走勢，但也是最符合本周市場盤面的運行邏輯，並進一步印證著3月8日當周金價大幅突破的有效性。
觀美元指數，歐洲初盤再創本周回升新高。盡管筆者認爲美元指數不具備系統性貶值邏輯，甚至3月8日當周的下跌是誘空。看似多少會令投資者在具體操作上感到糾結：如果美元果真趨勢轉強，金價會不會轉而大幅補跌？……這會讓一般投資者在操作上束手束腳，總擔心金價會在美元強勢中見頂。
就超短期金價、美元盤面觀察，筆者認爲隔夜美聯儲議息決議落地後，伴隨美聯儲通脹控制與利率前景論調偏鷹，最多再短暫刺激美元上行，隨後“利好落地見利空”的可能性很大，對應金價則可能大幅轉強。當前美元指數超短期技術即超買，且“頂背離”，故金價來自美元指數的短期關聯風險已很大程度提前釋放了，金價應該“利空落地見利好”。
周一二及亞洲盤面的金價強勢（筆者原本以爲金價在周三前一定會跌穿2130美元），應視爲黃金市場中期內蘊強勢的真實寫照，不會是誘多。
上周二至本周二期間的五個交易日，美元指數大幅上漲約1000點，美國中期流動性明顯收緊，反應金市關聯金融環境的金價領先指標也大幅回落，但對應時段金價沒有跌幅，基本持平于2158美元附近，金價非常抗跌，彰顯金市強勢內蘊。
此外，全球最大的黃金ETF-SPDR近兩周持倉明顯增加，由815.13噸增持至837.35噸，增倉超22噸。……筆者傾向當前逢低（未必是很好的短期絕對低位區）做多黃金具備很好安全邊際。
因擔心隔夜美聯儲議息會議落地之後，未必獲得更好、更充分的操作機會，故建議當前的2158美元附近及下方3倍杠杆做多。若有客戶願意等候觀察隔夜淩晨2點美聯儲決議與會後聲明，在操作上，筆者也建議在消息出爐前的一刻鍾內進行操作，也即在北京時間隔夜淩晨1點45-59分之間進行操作。
即便周四隔夜盤面如筆者預期，利率決議及會後聲明落地後，金價大幅上漲，美元大幅回落，後市美元仍可能趨勢轉強，進而對金市形成不確定性擾動，並令很多投資者一直“畏手畏腳”，不敢輕易操作。我們亦會在這個過程中進行調倉。調倉操作總體以逢高平倉及逢低回補多頭爲主，不會輕易在常態盤面波動中持有淨空頭。
短期技術方面，雖然KD、RSI等通用指標的超買狀態得到了極大程度修複，但筆者設計的金價綜合指標，以及金價相對于金融環境的關聯偏離度，依然呈現出金市表現過于強勁的狀態，故短期金價仍需注意超買後的大幅動蕩可能。
……
再進一步觀察截止周三亞洲尾盤的國際現貨（理論與實際）金價、美元指數四小時K線信息（乃筆者後來整理信息），用以進一步論證時值周三亞洲尾市的金市強勢內蘊：
首先觀金價2月中旬見底1984.09美元以來的強勢波段（1984.09-2194.99），金價一氣呵成上漲210美元後的強勢調整，竟然止步于23.6%黃金分割位（理論位在2145.22美元）。而筆者原本預期，雖金價未必下探2114.43美元附近的38.2%黃金分割位，但見到2130美元的可能性還是很大，然實際金價表現很強！
對比黃色圖標時區（5個交易日）內的金價、美元K線形態，在美元指數上漲約1000點的背景下，金價竟然“沒有跌幅”，表現何其強勁！
進一步對比觀察國際實際金價與國際理論金價，通過H1、H2參考基線觀其形態，實際現貨金價相對于理論現貨金價的抗跌意蘊非常明顯。國際實際金價見頂2194.99美元，金市關聯風寒，故紅色線條代表的理論金價調整幅度更大，調整趨勢更明顯。但藍色線條代表的實際現貨金價拒絕下調，在23.6%黃金分割位獲得精確有效支撐。
該分時線更爲直觀地顯示了周三亞洲尾盤前的金價強勢“內蘊”，故我們建議客戶要在美聯儲議息決議落地前逢低做多，若等消息落地，或難得心應手。
周五金價周K線動態“射擊之星”，可怕嗎？放大眼界觀月線：
金價三月K線長陽，牛市形態“健康”、順暢，且月線KD、RSI指標都處于常態強勢，不超買技術氛圍中，系統風險小。
當然，筆者一直強調，在黃金系統性牛市中，金價跌穿紅色布林中樞線就應該逢低做多，下探布林中軌的做多機會則可遇不可求。但當金價突破布林上軌時，不要追漲，當心金價大幅回蕩甚至進入階段調整。
至少就月線技術面而言，目前金價沒有做多的系統性風險，一點都沒有。再觀筆者設計的金價綜合指標，初試“牛小頂”，系統性壓力不大，但要當心金價震蕩。
再如金價周K線通用技術信息圖示：
金價周線射擊之星，誠如筆者前面解讀，在更強的美元市場氛圍與貴金指數弱勢中，金價陽線射擊之星不值得擔心。但金價突破周線布林上軌（同時亦突破月線布林上軌）要當心金價震蕩或回調。
周線KD、RSI與月線信息一樣，超買信號不明顯，尤其周線KD信號，這意味著金價總體延續強勢慣性的可能性更大。至于金價周線綜合指標，信息、讀數與月線、日線一樣，省去了筆者日、周、月線立體思考之煩。
最後解讀本周基本面信息，筆者繼續不斷持續反複提醒投資者：警惕被華爾街金融機構分析師或經濟學家們“帶節奏”！
關于美聯儲利率政策進程，所有華爾街投行的觀點：基于公司經營利益思考，持續爲市場灌輸、導向—美聯儲將很快降息，將大幅降息之論調！以高盛爲例，曾分別預期美聯儲將在三月降息爲經濟金融進補，再調整爲五月進補，又調整爲六月進補。筆者之見，六月進補的可能性基本沒有，接下來高盛應調整爲美聯儲將在七月爲經濟金融進補了……
只要有一定經濟基本面、數據處理功底的分析人士不難發現，這些致力于“市場導向”的華爾街投行觀點經常“邏輯混亂”。一方面渲染美國經濟軟陸了，一方面渲染（爲市場帶節奏）美聯儲將很快降息……！
如果經濟已經實現軟著陸了，接下來就是再啓航，需要那麽急于降息嗎？
實際上，目前美國經濟金融還處于不健康的“虛胖”階段，降息進補定然會慎之又慎！關于美國經濟金融胖瘦的量度，CPI年率算一個，美股市盈率算一個……。目前美國CPI年率充滿強勢韌性，拒絕進一步下行，且經濟金融信息都不利于CPI進一步下行。美聯儲怎可能減肥目的未達，就開始在經濟強勢韌性中進補？！
本周高盛首戲經濟學家哈蛛絲（Jan Hatzius）口吐蓮花，認爲美國未來12個月陷入衰退的可能性只有15%，我不知這些“精確”的概率是用什麽高科技羅盤推演出來的。讓我不自覺想起了高盛等投行經常將某股股價目標價由234美元上調至235美元等類似信息，如此精細的調整，很多媒體都不認爲是個笑話，竟然膜拜轉載，由此可見華爾街機構會多麽熱衷于在全球金融市場帶節奏。
這些信息沒有絲毫意義，它只是意圖告訴投資者放心大膽地去擁抱美股、美國地産泡沫。這一切都是爲了華爾街投行們的生意順暢。很多國內券商分析師，不知是因留美背景之故，還是基于膜拜，經常看似對華爾街觀點實行拿來主義！
多聽聽非盈利機構經濟學家們的意見，尤其即非官方亦非營利性金融機構的經濟學家，退休央行或經濟學家的觀點吧！他們沒有義務站在官方立場進行市場導向，沒有經營利益訴求，觀點即名節，名節即名利，故觀點、論點、論調更客觀一些。
周四安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃爾-埃利安表示：美聯儲應該等幾年再降息……。相較于華爾街主流觀點，該觀點似乎反向過度了。
美國前財長薩默斯亦在周四批評美聯儲按捺不住啓動降息的心情。認爲美聯儲在強勁的經濟表明通脹率仍然過高的情況下仍暗示未來幾個月准備降息。
通過這些非華爾街利益代表的經濟學家觀點不難看出，今年美聯儲能降息都算不錯了。筆者一直認爲美聯儲在四季度前降息的可能性都不大。
薩默斯對美聯儲的批評沒有必要，鮑威爾心知肚明，“用嘴降息或升息”是美聯儲經濟調控與市場導向機巧之一。實際行動上，鮑威爾在升息節奏上已經蠢過一次了，太晚升息致使通脹失控，應該不會在同一個地方反過來再摔一跤。
有些權威金融機構意圖拿出一些“料”來對觀點進行佐證，然實際根本禁不起檢驗，反而證僞了。周四德意志銀行在一份報告中表示，自2022年7月初以來，美國2年期和10年期公債收益率曲線一直倒挂，超過了1978年創下的624天的倒挂紀錄。倒挂本身通常不利于經濟活動和金融市場，因爲較高的短期收益率會擡高消費和商業貸款的借貸成本，而較低的長期收益率則會抑制冒險行爲。這一次，即使收益率曲線在大幅加息後仍然深度倒挂，但美國經濟衰退並未成真。
信息是正確的，但就此信息對基本面的解讀卻錯得耿直！1970年至今的六輪美國經濟衰退或危機，只有70年代兩輪危機發生在該曲線出現倒挂的時期。1990年後至今的四輪美國經濟衰退危機，都發生在該曲線關系正常階段，即發生在美國2年期和10年期公債收益率曲線沒有出現倒挂的階段。下圖爲來自美聯儲的美國10年期和2年期國債收益率曲線差，比德銀報告提供的圖表信息更清晰，投資可自行研究印證：
這些看似言之鑿鑿的“料”，除了帶偏市場認知的毒性，還有什麽意義呢。
什麽美聯儲利率點陣圖、傳聲筒之類的工具，很大程度上都不過是“輿情導向”工具罷了。
當前預測美聯儲何時降息，沒有意義！真實的情況是：鮑威爾也不知道，美聯儲也不知道，真的不知道！但他們要開會，要發聲，投資者不必對他們本身實際上也不確定的信息，作過于肯定的理解。美聯儲都不知，投行們何以就知了呢？！實際上，它們清靜些，投資者可能“更聰明”！
筆者繼續持續堅持認爲，美國通脹很難進一步下降，定論美國經濟已軟著陸實在太早。如近20年國際現貨金價周K線，以及對應的美國CPI年率、PPI年率、美元利率、美國産能利用率、美國營建許可證、美國失業率信息圖示：
筆者認爲，中周期而言，當前A區對應的黃金市場、美國經濟基本面，與2006年12月B區位置有相似性。
觀小圖2，美國物價指數與美元利率信息。當前A位置，美元利率周期高位持穩于5.5%，PPI年率低于CPI年率，PPI年率中長期底部信號更明顯。意味著金融端、商品市場端擠通脹泡沫的空間基本揮發到極限了。B區位置信息一樣，美元利率周期高位持穩于5.25%，PPI年率低于CPI年率，且位于中長周期底部區，商品端擠壓通脹泡沫的空間幾乎沒有了。
後期，商品市場上行（對應PPI轉強），美元降息，都將成爲CPI年率（通脹）上行推手。觀B區，降息開始後，美國CPI、PPI年率都對應周期性上漲。目前A區位置CPI年率、美元利率都比B區位置更高，故美國面臨的通脹、經濟窘境（高利率）更明顯。
小圖3、4、5，A區狀況同樣相似于B區位置信息：
産能利用率已大周期見頂，但尚未形成非常明顯的回落趨勢；目前不少美國經濟數據需要靠藝術來維持強勢，比如非農就業，通常高報即期數據而大幅下修上期數據，1月美國非農就業初值35.3萬。2月數據公布時，1月數據由35.3萬下修至23.6萬。産能利用率也一樣，因筆者只統計其初值，故能明顯感到其産能利用率也有水分。1月産能利用率由78.5281%下修至78.2611%，最新的2月美國産能利用率爲78.2545%，創下了2021年7月以來的兩年多新低。
代表美國地産周期的營建指數周期見頂信號更明顯，盡管美國商品房價叠創曆史新高，但地産商遠期建房意願在下降，彰顯對美國地産前景的擔心；
失業率處于大周期底部，此後中周期必然上行。
誠如筆者前兩期報告有關基本面的分析，美國失業率周期與美國企業破産周期相關性很強。截止2023年四季度的美國企業破産上行趨勢非常明顯，最新美國失業率超預期回升至3.9%，盡管回升趨勢依然不明朗，但——很有希望！
一旦美國失業率回升至4.0%以上維持三個月，基本就代表失業率進入上行周期了，屆時美國企業破産數將繼續大幅上行，産能利用率會進入明顯下行通道。是的，CPI年率有“可能”下行，美聯儲可能降息，因爲經濟衰退或危機來了！降息與美國衰退將相伴而行。
至于黃金市場，避險、避險行情可能讓那些死板扣金價、美元運行關系的人找不著北！觀當前金價宏觀趨勢形態的突破，對L1頸線的突破，無論認爲是旗形箱頂突破也好，還是三角形突破也好，突破皆顯堅決、堅實。2007年金價對L2三角形的突破，迎來了一輪轟轟烈烈的避險大牛市，對標于2008年經濟、金融危機避險。
