作者：潘妍

出品：洞察IPO

根據國務院的報告，2020年中國存在運動損傷患者4350萬左右，據估算，到2025年運動損傷患者或達5500萬左右，2030年或過億。

診治這些損傷並非傳統意義上的骨科創傷醫生，而屬于體育與醫學相結合的一門學科——運動醫學。

目前，運動醫學在中國正迎來曆史性機遇，作爲骨科大細分賽道中唯一一個國産化率仍低于10%的賽道，國産替代浪潮正在來襲。

近期，運動醫學創新醫療器械企業北京天星醫療股份有限公司（下稱“天星醫療”)向上交所提交上市申請，其保薦機構爲中國國際金融股份有限公司。

天星醫療成立于2017年，主要從事運動醫學植入物、有源設備及耗材，以及手術工具的研發、生産與銷售。目前，天星醫療已建立運動醫學植入物、有源設備及耗材，以及手術工具三大産品板塊。

近些年，隨著中國醫療服務水平的不斷提高，健康運動的普及，運動醫學市場規模迎來高速增長。受益于此，2020年-2022年，天星醫療分別實現營業收入2640.72萬元、7301.30萬元、1.48億元，年複合增長率達136.72％。

除受益于市場環境，天星醫療規模迅速擴大，少不了資本的加持。

據招股書信息，成立6年，天星醫療共經曆4次增資、6次股權轉讓。最近一次增資發生在2023年1月，有12名股東突擊入股天星醫療，其中4個爲既有股東，即蘇州君聯、BEST ALIVE、廈門德福、甯波乾怡。

IPO前，創始人董文興直接持有公司33.14%的股權，爲公司第一大股東，並通過天津運康、天津普合、天津吉康合計實際控制公司41.47%股份的表決權，爲公司控股股東、實際控制人。

同時，廈門德福持股10.64%，爲最大機構股東。蘇州君聯、奧博資本、BEST ALIVE、安吉錦天鼎昊、甯波乾怡、天津運康、雅惠錦霖、建興醫療合計持股44.88%，構成前十大股東。

深受資本青睐的天星醫療，此次沖擊資本市場，計劃募集資金10.92億元。

值得一提的是，截至2023年一季度，天星醫療本身資産總額約爲3.82億元，IPO募資規模近乎公司總資産的3倍。

根據募資用途，天星醫療計劃拿出4.4億元用于蘇州智慧工廠項目、2.19億元用于産品研發項目、1.33億元用于營銷網絡項目，剩余3億元用于補充流動資金。

對于流動資金的用途，天星醫療在招股書中表示，將被用于公司日常生産經營活動，並未提到具體落實之處。

截至2023年一季度末，天星醫療的資産負債率僅16.08%，賬上還有2.93億元的貨幣資金，似乎並不缺錢，募資計劃合理性和必要性值得關注。

目前，國內尚未有專業運動醫學公司完成上市，顯然天星醫療想要做這個開局者。

但實際上，天星醫療在運動醫學行業的影響甚微。根據灼識咨詢相關報告，2022年，中國運動醫學行業的市場規模約爲55.8億元。以此計算，天星醫療的市占率約2.65%。

此外，與持續增長的營收規模相對應的是，2022年天星醫療才實現扭虧。

2020年-2022年，天星醫療歸屬淨利潤分別爲-581.33萬元、-1.1億元、4034.43萬元。截至2023年3月31日，公司未彌補虧損的情形已消除，合並報表累計未分配利潤的余額爲 498.87萬元。

主要原因是報告期內，天星醫療保持較高的費用支出。

2020年-2022年，天星醫療的期間費用分別爲6679.95萬元、1.66億元、6495.28萬元，占營業收入的比例合計分別爲252.96%、226.73%、43.90%。在2020年、2021年期間，天星醫療保持著營收規模兩倍以上的期間費用。

詳細來看，2020年-2022年，銷售費用分別爲1187.69萬元、3658.62萬元、3979.24萬元，分別占當期營業收入的44.98%、50.11%、26.89%。其中，4成左右的銷售費用都是來自市場開拓費。

據招股書描述得知，天星醫療通過參加或舉辦會議、會展、論壇等形式打造品牌影響力，相應的會議費、配送服務費等市場開拓費隨之增加。

有專家指出，會議費已成爲醫藥企業銷售費用造假的“重災區”，是監管問詢中，持續追問的重點。“有藥企以贊助科研經費、學術會議費等名義，進行不法利益輸送”。

在上交所《審核動態》2023年第4期中，對擬IPO企業的銷售費用真實性問題提出了核查要點，要求中介機構重點關注醫療企業各類推廣活動所涉各項費用的真實性和完整性。

“各項推廣活動如學術會議、展會、客戶拜訪、調研咨詢等開展頻次、參會人數、收費標准、人均費用是否合理，推廣服務費率與同行業公司相比是否存在顯著差異。”

醫藥反腐風暴下，各企業猶如驚弓之鳥，生怕被外界誤讀。然而，在天星醫療招股書中，卻並未對這費用做進一步披露。此外，募資中1.33億元的營銷網絡項目，是否還涉及舉辦學術會議等推廣活動，尚未可知，恐難逃監管問詢審查。

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