定制車模式在資本市場屬于稀缺資産。

4月29日，曹操出行向港交所遞交上市申請，計劃在港交所主板上市。

曹操出行于2015年由吉利控股集團孵化成立，總部位于蘇州。經過多年的發展，目前已爲國內排名前列的網約車平台企業。招股書數據顯示，曹操出行在2023年的營業收入已經超過了百億元，且增長強勁。

網約車平台企業上市並非新鮮事物，而且目前已獲得經營許可的網約車平台數量衆多。那麽，相比于競爭對手曹操出行都有哪些特別之處？其核心看點對未來發展又有哪些影響？

2023年，曹操出行實現營業收入106.68億元，在業績基數高企的背景下，同期收入同比增速高達39.8%。盈利能力方面，公司毛利率在報告期內呈現出持續提升的趨勢，並成功在2023年實現回正。

業務結構方面，公司的主要業務包括出行服務、車輛租賃和車輛銷售這三大板塊。其中出行服務爲公司貢獻了絕大多數的收入與利潤。根據財報數據，出行服務在2023年的收入錄得103億元，約占同期公司總收入的97%。

曹操出行的收入結構；資料來源：曹操出行招股書

費用方面，與收入增長相匹配，公司整體的費用支出在報告期內也有一定的增長；同時，公司2023年的期間費用率，無論整體還是結構上同比2022年均出現了小幅下降。

從結構來看，2023年銷售費用率的下降主要系同公司通過聚合平台提升了獲客的成本效益，並降低了推廣、廣告和客戶補貼相關的成本支出。

同期公司管理費用（一般及行政開支）率的下降，則主要受益于規模效應的實現和經營效率的提升。同樣是由于實現了規模效應，同期研發費率也出現了小幅下降。

曹操出行費用支出結構；資料來源：曹操出行招股書

淨利潤方面，公司淨虧損在2023年有明顯縮窄。成本端的持續改善是公司淨虧損持續縮窄的主要原因。同時，降本增效驅動期間費用率的下降，也爲公司的業績改善提供了一定助力。

現金流方面，經調整EBITDA不僅在報告期內持續改善，並在2023年實現回正。

展望未來，隨著公司業務規模增長與盈利目標相平衡的戰略持續推進，業績持續改善的趨勢已經形成，尤其是成本端、費用端、現金流等維度均已釋放出積極的信號，公司未來實現盈利值得期待。

曹操出行在2023年實現收入高增的一個主要原因，是後疫情時代出行需求的不斷增長。說到公司所在的中國共享出行市場，目前規模龐大且增長迅速，根據弗若斯特沙利文數據，2023年的市場規模已近3000億，預計2028年將超過7500億，未來5年的CAGR則高達20.6%。

巨大的市場規模下，滲透率卻非常低，2023年時的數據僅3.8%，即便行業規模在未來5年將出現快速膨脹，2028年的預測滲透率也不過7.3%。由此可見，共享出行市場的天花板頗高，行業巨大的成長空間將會是曹操出行未來業績增長的主要驅動之一。

再看中國共享出行市場的競爭格局，目前參與的玩家衆多，公開資料顯示，全國範圍內取得網約車經營許可的平台公司已經超過了300家，然而大多數平台公司的運營模式趨于同質化，與它們相比曹操出行的運營模式具有顯著的差異化特征。

曹操出行有別于其他網約車競爭對手、實現差異化競爭的關鍵要素，是其獨特的定制車模式和車服解決方案。所謂定制車模式，是出于向用戶提供高質量且標准化乘坐體驗的目標，公司基于對共享出行市場的觀察與理解，深度參與車輛設計、部署、定價、銷售到運營服務等全流程環節，並利用吉利汽車集團在汽車制造領域的供應鏈優勢，最終實現對定制車的全生命周期管理。

定制車的一大核心優勢，是可以有效地降低成本支出並提高經營效率。在共享出行市場中，通常用TCO這一指標來衡量成本支出的高低，TCO即車輛在使用壽命周期內的總成本，共享出行車輛的TCO包括購買/租賃成本、能源補給成本、車服成本等組分。根據曹操出行招股書數據，與具備換電功能的純電動車相比，公司通過定制車模式可將TCO降低32~40%。

反映到財務上，可以看到2023年公司成本端的同比增幅遠低于收入端，這在一定程度上印證了定制車模式在降本增效上起到了良好的效果。目前，公司運營車隊中，定制車約占51%，那麽隨著定制車數量占比進一步提升，公司成本控制能力將得到顯著強化，爲未來的業績增長提供助力。

定制車模式之所以能夠實現大幅降本，一方面是曹操出行在定制車開發上擁有獨立的話語權，在車輛全生命周期內通過精細化管理，在各個環節把控成本支出。另一方面，定制車模式是基于來自吉利汽車集團的賦能，吉利汽車集團在汽車制造領域具備突出的供應鏈優勢，疊加規模效應，相比競品定制車模式在設計和制造環節的成本優勢明顯。

定制車模式與車服解決方案在優化TCO的同時，更重要的是爲用戶提供高質量且標准化的乘坐體驗，做到了降本不降質，以此來實現高質量發展。

具體到細節上，定制車在設計與制造上能夠精准滿足乘客與司機的需求，比如車輛采用了創新的換電構架，保障了有效運營時間，也是提升運營效率的關鍵之一；車輛的耐用性與可維護性更強；部署智能座艙，增強了車輛的智能化能力，乘坐體驗亦得以提升。

公司還開發了由AI驅動的智能決策系統曹操大腦，來提升公司的經營效率與用戶的使用體驗。該系統的交易引擎具備預測未來的出行需求、派單與用戶補貼智能化管理、保持運力平穩、減少空駛裏程、降低乘客與司機平均等待時間等多方面的能力。

公司因優質的服務在業內獲得了廣泛的認可，並積累了頗佳的口碑，用戶忠誠度也得以提升，口碑效應助力公司高質量發展。公開資料顯示，曹操出行在獨立第三方調查的服務口碑評比中名列前茅。

司機也是共享出行的重要參與者，特別是司機的利益與公司發展高度一致，定制車模式在降本增效的同時，也有利于提升司機的盈利能力，這有助于穩定司機的忠誠度，並吸引新司機加入，運營規模亦因此得以擴大，定制車模式在司機隊伍建設上發揮了積極作用，這也是公司高質量發展的一環。

共享出行市場經過了多年的發展，目前已經逐步進入了業績兌現階段，尤其是互聯網紅利見頂後，何時盈利是投資者普遍關心的問題。業務模式決定了盈利路徑，與競爭對手相比，曹操出行通過定制車模式實現了差異化競爭，是其主要的護城河。

公司盈利模式的核心點是提供高質量服務，主要以定制車與車服解決方案爲主要抓手，通過多維度、多環節的降本增效來助力公司盈利持續改善，並且定制車模式在司機隊伍建設上也能發揮積極作用，由此可見曹操的定制車模式具備強勁的內生增長能力。

關于曹操出行未來的盈利路徑，行業前景向好與公司所具備的內生增長能力是公司業績持續改善的主要驅動力，公司2023年在收入端實現大幅增長亦基于此，故而公司未來的盈利可期。