極氪本周五赴美上市。

撰文 | 彥飛

編輯 | 趙晉傑

素以擅長資本運作著稱的吉利創始人李書福，即將收獲第9家上市公司。

美國東部時間5月3日，吉利旗下新能源汽車品牌極氪更新招股書，計劃5月10日在紐約證券交易所挂牌上市，至多募集約3.7億美元資金。

極氪成立于2021年3月，目前已推出001、007、009、X等多款車型，截至2023年底累計交付近20萬輛，在國內高端新能源車市場占據不小份額。按照發行價區間上限計算，極氪IPO（首次公開發行）估值約爲51億美元。屆時，李書福的資本棋局將再添一枚重要棋子。

李書福在資本市場上長袖善舞，多年前曾完成鯨吞沃爾沃的壯舉，並通過收購、入股、內部孵化等方式，打造了龐大的上市公司版圖。

李書福

目前，帶有李書福或吉利背景的上市公司主要包括吉利汽車、沃爾沃、極星汽車、路特斯、億咖通、錢江摩托、漢馬科技、力帆科技等8家企業，集中在汽車、摩托車、汽車智能科技等領域。

除了2005年上市的吉利汽車，極星、億咖通、路特斯等規模較大的IPO大多發生在2022年之後。其中，沃爾沃旗下的高端電動車品牌極星于2022年6月登陸納斯達克；汽車智能解決方案公司億咖通同年底赴美敲鍾；今年2月，吉利七年前收購的高端汽車品牌路特斯在美挂牌。

在路特斯們邁向二級市場、尋求更多資金來源的前一年，李書福宣布了新版本的“藍色吉利行動計劃”，而極氪正是重要成果之一。

吉利曾于2015年底啓動這一計劃，主要目標是2020年實現新能源汽車銷量占比超90%，但並未如期完成。2021年2月，李書福公布新方案，核心內容包括主攻節能與新能源汽車，以及主攻純電動智能汽車。

一個月後，極氪成立，李書福親任董事長，吉利控股集團總裁、安聰慧擔任CEO。兩人親自帶隊極氪，反映出吉利對于這家新公司的重視和期待。

從那時起，吉利以極氪爲矛頭，投入更多資金和資源向新能源轉型。2023年，極氪賣出不到12萬輛車，放在造車新勢力中並不算差；但與吉利169萬輛的全年銷量相比，仍然難以挑起大梁。

在連年巨額虧損的壓力下，剛剛創立三年多的極氪2023年11月啓動赴美上市，尋求從二級市場獲取資金。

除了極氪，吉利旗下的互聯網出行平台曹操出行也于近期踏上了上市之路。

4月29日，曹操出行向港交所遞交招股書。曹操出行成立于2015年。招股書顯示，2021~2023年，分別有23.09萬輛、21.62萬輛及30.73萬輛汽車接受了曹操出行品牌的訂單；截至2023年底，曹操出行在24個城市運營一支約3.1萬輛車的定制車車隊。

根據招股書，2021、2022和2023年，曹操出行的營收規模從71.5億元提升至106.7億元，盈利能力也有所改善，去年毛利潤轉正爲6.2億元，毛利潤率5.8%。不過，計入各項費用後，曹操出行過去三年累計虧損約70億元。

成立至今，曹操出行完成3輪融資，最近一輪是2021年8月的18億元B輪融資，彼時交易前估值達170億元。股權方面，李書福通過旗下公司持有超80%股份，爲曹操出行第一大股東。其余股東包括蘇州相城相行創投、三川基金、農銀投資（蘇州）等。蘇州也是曹操出行總部所在地。

將極氪、曹操出行等業務包裝上市，有助于吉利減輕投入壓力、減少管理複雜度，從多個維度給自己“減負”，騰出更多資源用于極氪等關鍵項目；同時，也能讓這些企業及早“斷奶”，接受資本和市場更嚴格的考驗，並建立更具韌性的可持續增長模型。

不過，從過往來看，李書福和吉利力挺的企業走向資本市場後，常常陷入高開低走的窘境。

極星、億咖通、路特斯等企業往往“上市即巅峰”，股價從高位快速下滑。這不僅讓企業難以真正從IPO中獲利，也在一定程度上拖累了李書福“上市大師”的盛名。

吉利格外看重的極氪，現金儲備不容樂觀。

根據招股書，2021、2022和2023年，極氪淨虧損分別爲45億元、76.6億元和82.6億元。另一方面，截至2023年12月31日，極氪持有現金、現金等價物和限制性現金約41億元。

作爲對比，截至2023年底，蔚來現金及現金等價物、限制性現金、短期投資及長期定期存款余額爲573億元；小鵬爲457億元；理想達到了驚人的1000億元以上。

曹操出行的資金狀況同樣較爲緊張。

根據招股書，截至2023年底，曹操出行持有現金及現金等價物5.83億元。但整個2023年，曹操出行經營虧損接近16億元，幾乎相當于現金儲備的3倍，資金壓力可想而知。

在一級市場上，互聯網出行早已是明日黃花，不再受到各路資本的青睐。自從2021年8月完成18億元融資後，曹操出行並未公布新的融資消息。要想繼續獲得資金彈藥，只能通過IPO在二級市場找錢。

現金儲備不足、頂著巨額虧損上市，是李書福和吉利背景企業IPO的一大特點。

今年2月底在納斯達克挂牌的路特斯，2021和2022年分別實現營收956萬美元和1.3億美元，淨虧損卻高達1.1億美元和7.3億美元。2023年，路特斯售出近7000輛車，創下該品牌76年來最高紀錄，營收提升至6.8億美元，但淨虧損也擴大至7.5億美元。

另一方面，截至2023年年底，路特斯持有現金及現金等價物爲4.19億美元，尚不足以覆蓋一年的虧損。公司預計，要到2026年才能實現利潤及現金流的轉正。

更早時候登陸美國資本市場的極星，面臨著類似的難題。

根據招股書，2019~2021年，極星營收從不足1億美元提升至13.4億美元，淨虧損也從2億美元擴大至10億美元。2022年6月，極星在納斯達克完成IPO。

2022年，極星財務業績有所改善，營收25億美元，淨虧損則收窄至4.7億美元。當年底，極星持有現金及現金等價物9.74億美元。

不過，與路特斯和極星相比，極氪的狀況要好得多。

2023年，極氪售出近12萬輛車，累計交付逾19萬輛；營收從前一年的319億元躍升至517億元，毛利潤接近70億元，整車毛利潤率爲15%。

另據官方數據，今年1~4月，極氪累計交付49148輛新車，同比增長超110%。更大的交付規模，讓極氪更容易實現規模效應，進而攤薄成本、邁過盈虧平衡點。吉利方面表示，力爭2024年實現香港財務報告准則下扭虧爲盈。

企業上市後，股價高開低走、長期低位徘徊，是路特斯、極星等公司的另一個共同特征。

今年2月底，路特斯登陸納斯達克，交易首日報于13.8美元，市值92.9億美元，一舉超越蔚來和小鵬。

路特斯2023年僅僅交付了不到7000輛車，尚不及蔚來和小鵬一個月的銷量。資本市場給予路特斯如此高的估值，很大程度上源自對李書福和吉利的期待。

但好景不長，隨後兩個月，路特斯股價一路下行。截至4月30日美股收盤，路特斯報于5.83美元，市值不到40億美元，相比巅峰時期縮水近六成。

路特斯-ELETRE

兩年前上市的極星，最初的股價走勢比路特斯更奪人眼球。

2022年6月24日，極星在納斯達克挂牌，首日報于13美元，上漲近16%，市值高達266億美元，逼近吉利汽車彼時的市值。

但背靠吉利和沃爾沃兩座大山的極星，同樣沒能延續強勢表現。過去兩年間，極星股價震蕩回落，如今跌至1.39美元，市值不足30億美元，距離高點縮水近九成。

除了路特斯和極星，吉利自家培育的公司同樣不太受二級市場投資人的待見。

2017年，李書福挖來車聯網行業專家沈子瑜，由吉利控股投資成立億咖通，專攻汽車智能化和網聯化，向吉利及其他車企提供數字座艙、主動安全電子産品、車聯網雲平台等。

2022年12月底，億咖通成功赴美上市，首日報于10.75美元，市值接近40億美元。但隨後十個交易日，億咖通股價下跌約20%；時至今日，已跌至1.64美元，市值5.5億美元，縮水約86%。

路特斯、極星、億咖通等公司股價低迷，並非經營狀況不佳所導致。

整體來看，路特斯等公司通過二級市場獲得新的資金，用于技術和産品研發、生産規模擴大等，上市後經營業績均有明顯改善，包括車輛交付增多、營收增長、虧損收窄等。公司股價大跌，與其基本面存在一定程度的背離。

更可能的原因是，李書福和吉利傾向于推動旗下公司以SPAC方式快速上市，導致IPO定價偏高。

一般情況下，上市發行價越高，企業從IPO中獲得的資金也就越多。但企業不能隨意制定發行價，而是要通過上市路演，與大型基金等重量級投資者充分溝通，根據反饋確定價格。常見做法是，企業先設定一個發行價區間，上市前夜最終確定價格。

擬上市企業與投資者之間的溝通與博弈，很大程度上確保了雙方預期一致，進而體現爲較爲穩定的股價走勢。

但是，路特斯、極星、億咖通等公司均采用SPAC方式上市。簡單來說，SPAC指的是由特定人士按照二級市場的監管要求，“量身定制”一家公司、快速完成挂牌；再由這家公司收購擬上市企業，從而曲線完成後者的上市。

在SPAC方式下，企業能夠以更簡單的程序和更低的成本，迅速登陸資本市場。但由于缺少路演環節，企業發行價往往由SPAC公司與擬上市公司談判決定。這可能導致外部投資人的估值遠遠偏離公司預期，並反映爲股價的激烈波動。

具體到路特斯等公司，李書福和吉利的背景“加持”，容易推高預期，並在上市初期給予較高價格。但由于缺少更多投資者的支撐，再加上仍在虧損等經營因素，這些公司的股價很快進入下行軌道。

李書福和吉利似乎也意識到了這一問題。去年11月啓動赴美上市的極氪，以及剛剛遞交上市申請的曹操出行，都沒有選擇SPAC方式，而是按照更常規的IPO流程向前推進。盡管挂牌所需時間更長，此舉有助于極氪和曹操出行在資本市場建立更穩定預期，避免踏上與路特斯等公司相似的路徑。

不過，受美股市場整體低迷等因素影響，極氪此次IPO的融資壓力較大，已經多次下調預期。

據“IPO早知道”報道，極氪預期募資規模一再減少，從最初的超10億美元至後續的5億美元直至最終的3.675億美元，且市場化公開發售的比例極低（吉利認購3.2億美元新發售股份）；另一方面，50億美元上下的IPO估值，較其前一輪130億美元的估值折讓的比例還是不小。

當然，上市公司主動調降IPO規模、現有投資人認購絕大部分新發售股份等動作，有助于降低預期、穩定股價，對于公開市場投資者並非壞事。至于極氪中長期股價表現，將取決于接下來的銷量，以及財務業績何時能夠得到進一步改善。

在業績尚未根本好轉的情況下，極氪、路特斯等公司選擇快速上市，或許並不符合利益最大化。但在多重壓力下，李書福或許不想再等下去了。

最大的壓力是投入産出比偏低。過去幾年，吉利向上述公司投入巨資，回報卻較爲有限。

以路特斯爲例，2017年，吉利花費4億多人民幣收購路特斯51%股權，隨後對這家公司進行全方位改造，並在杭州、甯波等地設立研發工程部門，推動路特斯向電動化轉型。

2021年8月，路特斯科技在武漢成立，前期資金規劃高達263億元，其中120億元用于産品技術研發，142億元用于工廠建設和全球總部建設。

但時至今日，路特斯不僅依然虧損，銷量也沒有明顯起色。2021~2023年，路特斯分別售出1566輛、576輛和6970輛車。同爲高端運動汽車品牌的保時捷，僅在2023年就售出了超32萬輛車。

另一家高端品牌極星，同樣在2017年得到沃爾沃和吉利的雙重加持。但幾年過去，極星依然不溫不火，2023年全球交付5.5萬輛車。另據界面新聞報道，第三方平台數據顯示，去年極星在國內僅售出1100輛，同比下滑34%；2020年至今累計售出約5000輛。

今年1月，瑞典北歐斯安銀行宣布將極星的估值從180億克朗直接下調至0克朗，導致持有48%極星股權的沃爾沃的估值降低35%。一個月後，沃爾沃宣布將所持極星股份的62.7%分配給吉利控股。

與路特斯和極星相比，曹操出行的訂單和收入規模尚可，但距離行業領頭羊差距仍然很大。

2023年，曹操出行訂單量達4.48億單，相當于滴滴的3%；營收爲107億元，相當于滴滴的不到6%。此外，2023年曹操出行虧損近20億元，距離盈虧平衡仍然有不小距離；滴滴則實現淨利潤5.4億元。

另一方面，吉利需要進一步集中資源，加速趕上新能源汽車的快車。

吉利曾在2015年啓動“藍色吉利行動”，目標是2020年新能源車銷量占比達90%；但到了2020年，僅做到5.2%。2021年2月，吉利推出新版計劃，不再設定具體的銷量占比目標；一個月後，極氪成立。

極氪是近年來吉利最具潛力的子品牌，001、007等車型成爲爆款。2021年，極氪交付6007輛車；2022年增至7.2萬輛；2023年進一步提升至11.9萬輛。在極氪的帶動下，去年吉利新能源車銷量突破48萬輛，占公司總銷量的28.7%。

不過，在整個新能源賽道中，吉利仍有較大增長空間。2023年，國內新能源車銷量接近950萬輛，吉利僅占據5.1%的份額。

另一方面，新的對手已經出現。今年3月底，小米首款車型SU7上市，迅速成爲當前最炙手可熱的新能源車型。SU7的定價與極氪主銷車型存在重疊，勢必對後者造成影響。

在此情況下，讓這些業務自主上市、尋求更多外部資金，有助于吉利減輕包袱、把資源和資金用在刀刃上。在推動路特斯等公司上市時，吉利頻繁使用SPAC方式，也從側面反映出較爲急迫的姿態。隨著極氪、曹操出行們紛紛走出去，李書福和吉利可以輕裝上陣，以更輕盈的姿態應對未來的激烈競爭。

參考資料：

紅星新聞，《極星汽車持續虧損，沃爾沃擬減持、吉利或接盤》

經觀汽車，《吉利收購四年後重構路特斯：投263億電動化、中英兩地同步發力》

搜狐汽車，《上市十日市值跌去20% 億咖通全球化之路如何著力》

深圳商報，《造車新勢力極氪遞交美股招股書 近三年虧損120億元》

證券時報，《估值170億元，曹操出行擬赴港IPO，“汽車狂人”李書福的第9個IPO要來了》