一、增速下滑並非銷售不暢，産能已經達上限。

剛看千禾的一季報也是有點驚訝，中炬應收增長8%、海天營收增長10%，他倆去年就不強，今年算是業績複蘇，但是千禾去年有31%的增長，突然一季度只有9%的增速，是失速了嗎？

但是從銷量來看，2023年年報醬油銷量是44.7萬噸，總産能只有52萬噸，本身就只有16%的提升空間。

今年一季度的經營數據看到，醬油增長了9.13%，營收56764萬元，大約賣了12.45萬噸（單價4559元），根據各季度的占比，一季度大概占25%總營收，所以粗算今年銷量49.8萬噸，産能利用率95.7%（總産能52萬噸），已經基本滿産。另外，還有食醋下降的影響，其他品種缺乏數據。所以，增速低是已基本達到産能上限。

注：單價4559是根據年報醬油營收和銷量計算而得

實際上，去年産能利用率就很高了，醬油的産能利用率爲86%，食醋爲69%。之所以去年未滿産時，因爲280天和380天的醬油還未上市，釀造時間不夠，280天最快今年1季度上市，380天的最快今年3月份上市。我在本地超市，還未看到新的280天和380天的醬油，已經有180天的了。

二、目前産能仍是制約千禾的主要因素。

去年2月份60萬噸的調味品項目，第一期30萬噸的調味品剛投産。新産能賣了20萬噸的調味品，2022年時産能32萬噸醬油（已滿産），去年賣了44.7萬噸醬油，由此可以計算出，新産能銷售了12.7萬噸醬油，料酒7.4萬噸左右。所以，醬油産能僅剩7.3萬噸，可提升比例僅爲16.3%。

第二期30萬噸醬油，要到今年12月份才能達産，明年估計能貢獻新的營收增長。根據公司股價，實現營收32.3億，淨利潤6.58億，加上舊産能營收利潤（以2022年爲舊産能營收），也就是25年（如果能滿産的話）可以實現56.66億營收，利潤10.02億。以上均爲估計數據。

三、營業成本和淨利潤率存在滯後，後面會逐季體現到財報上。

千禾營業成本略有上升，利潤率微漲。這與中炬高新和海天都不相符，這兩家的淨利潤率都是較大幅度上漲的，營業成本也是下降的，因爲最近以來大豆和小麥的價格不斷下降，所以中炬和海天的表現應該是合理的。

我估計的原因是千禾的釀造時間長，所以，對成本下降不夠敏感。中炬和海天，釀造時間短，反而提前享受了成本下降的好處。

2023年醬油的主營成本是12.73億，銷售44.7萬噸，根據網上的說法1斤大豆産2斤醬油（不一定准確），所以去年需要大豆22.35萬噸，計算得一噸大豆的均價是5695元，基本是大豆最高的價格（22年下半年）。這也驗證了前面說的，千禾的成本有一定程度的滯後。而大豆價格下降基本也是從22年下半年開始的，所以後面成本的下降會逐步體現到財報上。

四、其他數據表現良好，並無問題。

公司現金類保持高位，應收賬款小幅下降，存貨小幅下降，無短期借款和長期借款，資産負債表幹淨，經營活動現金流大幅增長。千禾我依然認爲是最優秀的調味品公司。

五、24年完成股權激勵問題不大。

今年醬油大概率是可以完成滿産的，同時今年有280天和380天産品上市，單價應該會有所上升，淨利潤率會逐季體現到財報上，利潤率也會上升，所以完成股權激勵問題不大。

以上，僅爲個人觀點，僅供參考，投資需謹慎。