大部分白酒已經公布了一季報，從一季度白酒的營收、利潤的規模來看，舍得與同級別的白酒比並不差，甚至還挺突出的。
舍得營收是金徽酒、老白幹、水井坊的兩倍，酒鬼酒的四倍。利潤是他們的兩倍多，酒鬼酒又暴雷了，淨利潤是酒鬼酒的7.5倍。但是市值上，舍得僅比水井坊高7%，比老白幹僅高33%（淨利潤高3.9倍），比酒鬼酒高50%。舍得營收和迎駕相當，但是利潤低了一半，市值差了一倍，所以其實，舍得最應該是把利潤率提上來。
所以舍得差在哪呢？一是增速，二是利潤率。
舍得一季度增速問題，出在兩個方面，一是2022年的基數過高，營收18.84億，增長83%，淨利潤5.3億，增長73%，當時大多數白酒不是增長20-30%的穩速，要不就幹脆爆個小雷。因爲當時是疫情，所以業績好也不會漲，業績差也跌不多。但是舍得和酒鬼酒這兩個臥龍鳳雛，搞了個高增速，現在兩年了，還在還債。
第二個營收的問題是，年前品味提價，導致本來該一季度打款的，提前到了四季度，所以去年四季度業績不錯，這行爲屬于寅吃卯糧，我覺得可以看做是決策失誤。去年四季度爆個小雷已經沒什麽大不了的了，已經跌這麽多了，但是硬要保去年業績，不是很明智。
淨利潤率方面，2022年淨利潤率28%，23年下降到25%，今年一季度26.09%，淨利潤率是下降的。這兩年下降的原因是營業成本增長和銷售費用增長，23年營業成本增長了33.8%，今年增長了24.5%。23年銷售費用增長了26.87%，今年銷售費用下降了11.69%。
營業成本增長的原因，我前面有點不理解，一般營收和成本的增長是相同的，因爲確認收入才會確認成本，也就是一般都是同步的。我看了23年年報的細分數據，多少明白點，中高端酒營收增長了15.9%，但是成本增長了38.8%，這就有點不正常；普通酒營收增長了16%，成本增長15.6%，這個就是正常的。年報也顯示，材料成本增長了36.2%。
中高端酒的成本爲什麽變動這麽大呢？年報解釋營業成本變動原因說明：主要是本年銷售收入增加、原材料等生産成本增加所致。從存貨可以看出來，去年原材料和自制半成品增長了24%（7.35億）。所以說，舍得營業成本包括兩部分，一是營收增長確定的營業成本，二是生産增長導致的主營成本增長。今年一季度增加24%（1.07億），也應該同理，因爲存貨也增長了1.3億。
爲啥這兩年一直要增加生産，還有70億擴産項目的建設爲啥這麽著急呢？現在一年賣大概4.3萬噸酒，實際産能大概在6.8億左右，還沒有滿産。
我認爲的原因就出在公司實施的老酒戰略上，就是老酒並不夠賣。從年報看出來，中高檔酒去年銷售了1.9萬噸，但是老酒總共只有12萬噸，也就是銷量不增長的話6年就賣完了。12萬噸中還有部分是調味酒，實際銷量也還要增長的。還有主力産品品味舍得需要6年的儲存，也就是今年的酒6年後才能賣，智慧、舍不得等高端酒，時間更長，所以實際上可能用不了6年，老酒就賣完了，但是新酒還沒有成熟。
這種情況下，只有兩種方法，一是銷售的不能太快；二是要補庫存，大力度的補庫存，因爲未來一定要賣到3萬噸或者更高，基酒少或者年頭不夠都不行。未來的一段時間內，成本的增長一定還會超過營收增長。我覺得這是他的客觀困境，一時解決不了，只能說可以控制下節奏。
所以，基于舍得的困境，他的增速未來也不會太高（15%-20%），利潤率也不會變化太大（25%-28%）。舍得多次強調不會大面積鋪貨，應該跟庫存老酒消耗大有關。
一季報之後，今年還能不能實現股權激勵的20.5億淨利潤？我覺得還有希望，這意味著舍得後面三個季度要完成15億的淨利潤，去年後三個季度淨利潤12億，也就是後面要完成25%的增長。去年2/3季度基數較低，分別完成4.4億和4.7億，，四季度要完成5.95億，難度大些。
所以，其實後面能不能完成，二季度就可以看出來了。如果沒有4.4億以上利潤，基本上就無望了，但是超額完成了，後面壓力就小了。
這就要求他們新增營收的情況下，必須同時降成本、降費用，提升淨利潤率，單獨靠營收增長，難度可不小。
還有一個問題，值得研究一下，就是3+6+4的營銷策略，到底是不是一個好策略。從數據看，經銷商是增長不少，去年增加497家經銷商，今年一季度增長140家。但是財報上應收賬款增長、合同負債減少和經營現金流減少，並不算好。也就是，經銷商不給提前打款，也基本不壓貨。公司表示3+6+4”營銷策略，堅持長期主義和利他的客戶思維，取得良好效果。
我認爲，這可能不是很好的策略，這幾乎失去了傳統白酒的優勢了，對渠道的控制力下降了。但是作爲三線的酒，又是進攻方，不這樣又很難打入市場。所以，這也是舍得的困境之一吧。
另外，從季報和年報數據看，白酒隨便買的時代也過去了。以後白酒的集中度應該還是提高的，但是更加向頭部靠攏，品牌力差的三、四線白酒想要全國化，阻力是非常大的。舍得相對來說，還是不錯的，只是增速下降，至少還是向著目標前進的，並沒有太大後退。
