報告出品方：國盛證券

以下爲報告原文節選

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1.從零售端看，冰箱産品結構升級的方向是什麽？

1.1 冰箱均價提升受到産品結構升級驅動

2023 年冰箱是所有家電中均價提升較爲明顯的品類。我們選取 19 個家電品類分別計算其 2023 年零售均價的同比增速，其中冰箱品類 2023 年 1-11 月均價同增 8.5%，位列行業第三。在均價提升幅度明顯的品類中，彩電價格受到上遊面板漲價因素影響，幹衣機、清潔電器和洗碗機作爲新興品類，均價仍處于上漲區間，我們認爲冰箱均價的提升更多來自産品結構升級，是傳統家電中結構升級最明顯的品類。

從價格帶看，線上、線下高端占比持續擴大。線上市場中，8000 元以上冰箱零售額占市場總量的 9.8%，同比提升 2pct；而在低端市場中，除 1500-2000 元産品占比提升外，其余價格帶産品占比均有一定收縮。線下市場中，高端冰箱産品擴張更爲明顯，成爲銷售額的重要貢獻來源。低端産品不斷收縮，8 千元-2 萬元産品占比持續擴張，萬元以上高端産品市場份額占比已經達到 39.8%。

主要産品結構升級趨勢有哪些？

大容量：冰箱人均容積需求增加，核心容積增長在 400-600L。除空間利用率外，容積大小也成爲消費者選購冰箱一大重要指標。一方面大環境變動後居民食材囤積需求有所增加，另一方面護膚品、保養品等産品的儲存需求拓展了冷藏場景。2023 年 400-600L容積産品占比爲 42.9%，同比增加 5.7pct，大容量冰箱需求持續增加；300L 以下産品占比不斷收縮，2023 年占比同比減少 4.4pct 至 44.8%。

多溫區：多溫區需求推動多門冰箱份額提升。由于不同食物對儲藏溫度有多樣化的要求，多門冰箱的多溫區設計和寬幅變溫功能對消費者具備較強吸引力，普通雙開門、對開門等門體結構不再能夠完全滿足消費者需求。對開、風二、風三與直二、直三等門體結構銷售份額下滑，法式、十字式的多門體成爲冰箱門體的核心結構，逐漸成爲冰箱消費主流，二者占 2023 年總銷售份額的 37.6%，同比增加 5.6pct，預計後續占比仍將不斷提升。

嵌入式：空間集成需求推動嵌入式冰箱份額增加。廚房場景具備較強的空間集成訴求，推動嵌入式冰箱在零售市場中不斷滲透，且維持較高增速。2023 年自由嵌入式冰箱銷售額占冰箱市場的 30.4%，同比提升 10.4pct。其中，線上市場零售額同比增長 197%，線下市場同比增長 59%。消費者對家居一體化美感的需求攀升，是否能夠契合櫥櫃等家裝風格成爲消費者選購冰箱的重要衡量指標之一。

嵌入式冰箱的行業情況如何？

從分類來看，嵌入式冰箱可分爲全嵌和自由嵌兩大類。其中，全嵌式冰箱較爲小衆，門體直接采用櫥櫃櫃門，實現完全一體化，但單台容積較小，一般需要 2 台組合使用，單價較高，且在冰箱上下都需要預留散熱空間；自由嵌式更爲常見，由普通自由嵌逐步叠代升級爲零嵌、平嵌式，其中普通自由嵌兩側需要預留一定散熱空間，但零嵌和平嵌式已經把散熱方式變更爲底部散熱，兩側可完全貼合櫥櫃，而平嵌式在零嵌的基礎上，進一步升級爲門體與櫥櫃保持平齊，更加美觀。

從各品牌入局情況看，海爾一馬當先，白電、廚電品牌均積極跟進。2015 年海爾首發第一台嵌入式冰箱，2016、2017 年卡薩帝、美菱和海信系均積極入局，後續外資品牌也開始在中國市場鋪開嵌入式産品，2022 年廚電品牌方太攜嵌入式産品進入冰箱市場，打造廚房全場景生態，越來越多的品牌進入嵌入式冰箱市場，並推動行業産品技術不斷升級。

嵌入式産品價格更高，二三線品牌更具性價比優勢。目前行業中海爾推出的嵌入式産品最多，其他品牌也緊隨其後，推出多種平嵌、零嵌式産品，同時搭載一些速凍、保鮮功能。與普通冰箱相比，嵌入式産品價格普遍較高，不過普通嵌入式産品（非零嵌、平嵌）價格相對更加親民，但是需要在兩側預留散熱空間，也無法完全貼合櫥櫃，美觀性不足。

從不同品牌對比來看，頭部品牌産品參數方面更加優秀，但二三線品牌的性價比更高，在消費降級趨勢下，或迎來發展機遇。

産品結構升級下的市場格局怎麽樣？

多門體和大容積市場集中度更高，二線標的市占率略有提升。從市占率角度看，頭部品牌在行業主流門體和容積段集中度更高。2023 年海爾在冰箱行業整體的份額爲 44.15%，但其在行業主流的多門體以及 501-600L、600L+均占據更高的市場份額，2023 年份額分別爲 47.46%/45.61%/49.9%，頭部 CR3 也呈現相似趨勢。從格局變動情況看，整體變動較小，但多門體冰箱中龍頭份額略有下降，二線品牌份額略有提升。2023 年海爾在多門市場份額下降 1.55pct，而容聲和美的在多門市場份額分別提升 0.48/0.66pct。

1.2 歐洲冰箱新能效標准下，利好歐洲市場産品結構升級

2021 年，歐盟冰箱能效新標准生效。2019 年，歐盟委員會擬調整家用電冰箱等電動制冷電器的生態設計和能源標簽要求，通報法規草案計劃自 2021 年 3 月 1 日起生效，舊能效標准下的 A++和 A+++區別並不明顯，消費者很難靠能效標識評估産品效率，新標可以幫助消費者更清晰了解産品能耗信息。此次能效標准調整主要變化點有：（1）調整耗電量測試方法；（2）調整能效指數計算方法及影響參數；（3）調整能效等級分類，以A-G 七個等級替代原先的 A+++至 D 的等級分類，且在能效標簽上需要標注噪音水平、容量和二維碼。在調整後，A+++級的冰箱大部分只能達到新能效 D 級，僅有非常少部分産品能達到 C 級以上，這爲歐洲市場産品結構升級帶來巨大空間。

歐洲是我國冰箱冷櫃出口的最大市場，爲我國外銷貢獻較高增速。從總體冰箱冷櫃的外銷量來看，2021-2023 年歐盟市場占據約 1/3 的市場份額，是我國重要的出口區域。2023年，我國對歐洲市場冰箱冰櫃出口同比增速爲 38.3%，增速僅次于南美和非洲等新興區域市場，同時歐洲也重回中國冰箱冷櫃出口第一大市場的地位，市場份額達到了29.3%。

近年來，隨著中國家電企業研發水平和品牌影響力的不斷提升，歐洲能效標准提升爲中國家電企業出海擴張帶來良好機遇。

2023 年歐盟市場高能效産品高速增長，占比提升明顯。隨著歐洲能源危機問題持續發酵，能源價格飛漲，能效成爲消費者購買大家電時的重要考量因素，消費者對于高能效産品的選擇更多，促使新能效等級結構優化加速。據 GfK 全球零售數據，歐盟市場高能效 産 品 高 速 增 長 ， 2023 年 1-10 月 新 A 級 /B 級 /C 級 冰 箱 銷 售 額 同 比 增 長240%/170%/50%，大家電四大品類中 A 級能效産品的零售額份額由 2022 年的 12%躍升至2023年的19%，在歐洲地區重點促銷的12月，A級能效産品的零售額達到了22%。

高能效産品替換浪潮下，歐洲冰箱産品持續升級。與舊能效標准相比，新能效標准下的高能效産品價格更高，據 GfK，2023 年 1~10 月，歐盟市場新 A 級冰箱的均價已經達到1278 歐元，相較 2020 年舊標准下 A+++冰箱均價提高了 82%。高能效産品的升級替換推動行業整體價格帶上移，800 美元以上的冰箱産品占比均有小幅提升，而低價位段的産品在不斷收縮，行業均價逐級走高。

2.從零部件看，冰箱産業升級對零部件提出哪些要求？

2.1 冰箱高端化下，核心零部件持續升級

冰箱高端化對核心零部件提出升級要求。從終端冰箱升級方向來看，節能、靜音、精准控溫和嵌入式是主要升級方向。其中，作爲當前行業産品結構升級最重要的趨勢，嵌入式相當于對提升容積率和無縫隙嵌入櫥櫃均提出要求。對應核心零部件的升級趨勢，我們可以看到對壓縮機、保溫層和換熱器這幾大主要零部件都提出了不同程度的要求。其中，壓縮機的變頻化、保溫層由傳統的發泡料升級爲 VIP 板、換熱器的小型化和底部散熱都是非常重要的升級趨勢。從成本拆分來看，冰箱中壓縮機和發泡料占比最高，分別占到總成本的 25%和 18%

2.2 壓縮機：變頻化、小型化和靜音爲升級趨勢

制冷壓縮機主要爲全封活塞式，中國供應全球主要産能。2022 年中國制冷壓縮機總銷量爲 2.3 億台，其中全封活塞式壓縮機占比達 99.63%，以大體量占據絕對主導地位，全封活塞壓縮機以家用冰箱冷櫃應用爲主，同時也在向輕型商用制冷設備、直流制冷設備、除濕機等領域不斷拓展。中國作爲全球最大的制冷設備生産國，在全球價值鏈和産業鏈上的優勢更加凸顯，全封活塞壓縮機産量在全球市場占比較高，2022 年占比達 74%。

從競爭格局來看，冰箱壓縮機格局相對集中，華意系爲行業龍頭。當前華意系（包含加西貝拉、景德鎮華意和荊州華意）在全封閉活塞壓縮機中份額達 26%，東貝和美芝緊隨其後，公司 CR3 爲 58.1%。冰箱行業的寡頭格局和壓縮機行業相對集中的格局決定了大品牌之間綁定程度較深，上下遊合作關系較爲穩定。

壓縮機均價穩定在 120-130 元/台，盈利能力保持穩定。從均價角度看，壓縮機廠商作爲冰箱産業鏈上遊，議價能力較強勢的下遊品牌較弱，因此每年有較爲穩定的年降要求，拉長至 10 年維度來看，2012 年長虹華意和東貝的壓縮機均價在 180 元左右，至 2018年已經下降至 120-130 元，後續基本穩定在這一水平。從盈利能力角度看，華意和東貝的毛利率每年受大宗原材料影響略有波動，但淨利率基本保持穩定，可見長周期下均價的下降可以較好被技術降本對沖，隨著後續各公司變頻産品占比提升，我們預計均價和盈利能力仍有一定上行空間。

壓縮機升級趨勢一：變頻化，帶來節能、靜音及精准控溫優勢。

變頻壓縮機具備節能、靜音及精准控溫優勢。壓縮機作爲冰箱制冷系統的心髒，主要可以分爲定頻和變頻兩大類。其中，變頻壓縮機的轉速在一定範圍內可以連續調節，能連續改變輸出能量，具備控溫效果好、耗能低、噪音小和使用壽命長等優勢，但是較定頻壓縮機價格更高；定頻壓縮機的轉速固定，需要不斷“開、停”控制溫度，雖然價格便宜，後期維修成本也較低，但是冰箱內溫度波動大，能耗高且易磨損，降低使用壽命。

當前變頻冰箱滲透率較低，未來高端冰箱趨勢增大變頻需求。當前我國冰箱變頻壓縮機占比還較低，2023 年在制冷壓縮機中占比爲 21%，定頻壓縮機仍然占據行業主流，但相較 2014 年 5.7%的變頻占比也有較大提升。由于我國制冷壓縮機在全球占據主導地位，全球整體的變頻壓縮機滲透率也僅有 23.4%，不過從發達國家來看，日本等發達國家的變頻比例有近 80%，我們認爲，未來變頻市場潛力較大，隨著成本控制水平、工藝性能、節能環保要求的不斷提高，節能保鮮智能的高端冰箱成爲主流，變頻規模有望繼續提升。

壓縮機升級趨勢二：小型化和靜音，帶來大容積、降噪優勢。

消費者對冰箱外觀和靜音提出了更加嚴苛的要求，冰箱壓縮機向小型化、低噪音的方向優化升級。主要原因系：1）隨著嵌入式冰箱成爲市場潮流，冰箱內倉空間不斷縮減，對壓縮機的體積提出更高要求。冰壓機尺寸緊湊對于機櫃內部空間的開發具有優勢，爲標准化創造可能。2）壓縮機是冰箱噪聲的主要來源，其啓動過程中噪聲較大，噪聲水平直接影響整個制冷系統的噪聲水平，且其高頻噪聲主管聽感刺耳，影響消費者使用感受。

從 2023 年主要廠商旗艦産品的梳理來看，壓縮機龍頭企業普遍實現了低音降噪的技術革新，並在體積小型化上不斷發力。

2.3 保溫層：VIP 板爲新型高效高溫材料，有效提升容積率

冰箱主流保溫材料爲聚氨酯泡沫，VIP 板爲新型高效保溫材料。目前，冰箱行業通用的保溫材料爲聚氨酯泡沫，各家下遊廠商直接購買原材料進行發泡。近年來 VIP 板在冰箱行業中越加受到重視，主要系：1）能效標准的提高對冰箱的節能性提出更高要求，VIP板可爲冰箱節能帶來直接的提升效果；2）薄箱體、大容積是冰箱高端化的主要趨勢，VIP板的使用可直接提升冰箱箱體的容積率。

什麽是 VIP 板？

VIP 板爲節能環保絕熱材料，應用場景廣泛。真空絕熱板（Vacuum Insulation Panel，簡稱 VIP 板）是一種利用真空絕熱原理生産的新型高效節能環保絕熱材料。從組成結構來看，其結構由芯材、阻隔膜和吸附劑三部分組成，主要使用玻璃纖維作爲芯材、真空阻隔膜作爲隔氣材料、並加入吸氣材料，通過真空封裝機進行高度抽真空，VIP 的絕熱性能主要取決于芯材。從應用場景來看，由于具備節能和環保的雙重優勢，VIP 板已經廣泛應用于船運保溫箱、醫用保溫箱、冰箱冰櫃、冷凍冷藏以及航天、建築等領域，前景廣闊。

對比 VIP 板和聚氨酯泡沫，VIP 板具備哪些優勢？

相較聚氨酯泡沫，VIP 板具備節能環保、絕熱性能更優、節省空間等優勢，但成本卻更加高昂。具體而言，二者的差別主要體現在制造過程、絕熱性能和生産成本三方面。

制造過程：傳統聚氨酯材料的制造加工過程簡單，但不環保。其發泡過程中使用的發泡劑氫氯氟烴類化合物（HCFCs）會産生 ODS 類破壞臭氧類氣體，而近年來作爲氟利昂替代品的 HFCs 被證明會産生強效溫室氣體。此外，使用聚氨酯的冰箱報廢時的處理面臨環保難題。相比之下，VIP 板制作過程更環保，不會産生相關氣體，對環境更加友好。

絕熱性能：VIP 板的導熱系數一般低于 3.5mW/（m·K），遠低于聚氨酯泡沫的水平，約爲傳統的聚氨酯泡沫的 1/10；優異絕熱性能使 VIP 板在達到同等保溫效果下，所需材料厚度遠低于其他普通隔熱材料，厚度僅爲普通材料的 1/7，進而節省空間。

VIP 使用于冰箱上可節能 10%-30%，且能增加 20%-30%的冰箱的有效容積。

成本：真空絕熱板的價格相對較高，每平方米的價格在 90 元以上，比普通聚氨酯泡沫絕熱材料高 50%-80%。以賽特新材某客戶産品爲例，該産品全部使用聚氨酯的成本爲 400 元，在用真空絕熱板替代了一半聚氨酯後，總成本爲 600 元（聚氨酯200 元，真空絕熱板 400 元），倘若全部替代聚氨酯，則成本高出一倍。

VIP 材料在終端市場應用情況如何？

VIP 板在我國冰箱中滲透率較低，提升空間廣闊。目前我國真空絕熱板在冰箱冷櫃中的滲透率僅爲 3%，全球滲透率爲 10%，均有較大提升空間。真空絕熱板主要應用于環保政策較嚴格、能效要求較高以及消費能力較強的國家和地區，比如日本、韓國和歐盟。

2011 年福島核危機後，日本在有利的補貼政策加持下，VIP 板節能冰箱快速發展，目前滲透率已經達到 70%。

VIP 板主要應用于外資高端冰箱，高端化需求推動國內企業加大應用。從市場上在售情況來看，目前 VIP 材料主要應用于價格在萬元以上的高端冰箱，外資更多在産品中使用VIP 板，不過也有部分企業通過部分替代聚氨酯的方式，降低 VIP 板的使用成本，但同時提升容積率及節能效果。近年來，國內冰箱企業對 VIP 板的需求也在逐漸上升。據賽特新材公司公告，雖然 2019 年上半年公司客戶仍以外資企業爲主，但海爾和美的營收占比也在穩步提升中。

VIP 板加速應用的難點在哪裏？

高成本限制 VIP 板應用，技術進步降本+冰箱能效標准提升爲影響滲透率的關鍵因素。

目前，VIP 板在國內滲透率較低受到兩大因素影響：1）聚氨酯生産線在家電行業的應用已相當成熟廣泛，冰箱企業換至 VIP 板的切換成本及前期投入均較高；2）VIP 板成本普遍較高，終端企業在提升售價的情況下，或一定程度影響到自身利潤率。

未來，VIP 板滲透率能否提升取決于兩大因素：1）上遊生産企業能否通過技術進步降低其成本，進而降低 VIP 板的售價。以賽特新材爲例，當前公司通過自主生産吸附劑代替進口，同時通過芯材和阻隔膜的生産工藝優化及材料創新實現降本；2）國家家電能效標准是否將進一步提升，以及是否可以對相關冰箱産品進行補貼，參考日本 VIP 板滲透率提升路徑，若未來能效標准可以提升，或可在一定程度上倒逼終端企業加速 VIP 板應用。

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